三，房地产对中国经济有多重要
中国经济增长对房地产的依赖是不言而喻的，同时与房地产相关的金融活动也成为中国整个金融体系的基础，野村在报告中量化了一些数据：
1. 对GDP的影响：2013年房地产直接投资占全社会固定资产投资的26%(图25)。此外，房地产行业与其他制造业和服务业高度相关,如建筑、钢铁、水泥、化工、交通运输、租赁等。我们估计，2013 年约7%的固定资产投资与房地产投资间接相关。因此，2013 年固定资产投资中有约33%与房地产行业直接和间接相关，从而贡献了GDP的16%。这意味着如果房地产投资下降10%的话，如果其它因素保持不变，固定资产投资和GDP的增速将可能分别下降3.3 和1.6个百分点。
2.影响基础设施投资：基础设施投资资金很大程度上来自地方政府融资平台，而后者严重依赖于土地出让金收入。基础设施和房地产投资约占总投资的一半。制造业投资占比约为33%。我们预计，钢铁、水泥和建材可能占制造业投资的10% 。
3.影响信贷和金融稳定：2013年，房地产贷款余额(含按揭贷款和开发贷款)的比例从2005年的14%上升到了20%。在新增贷款中，房地产贷款占比甚至更高，2013年达到了26%。此外，我们认为，房地产企业是影子银行领域的主要借款人，不过其实际借款规模尚不清楚。
4.影响政府总收入：2013年政府总收入达到人民币17万亿元(占GDP的29%), 其中包括11万亿元税收收入和4.1万亿元土地出让金收入;其中39%与房地产市场相关。具体来说，土地出让金收入占政府总收入的23%。2013年房地产相关税收占税收收入的23%，占政府总收入的15%。相对于中央政府, 地方政府更加依赖于土地出让收入，因此其财政状况愈加令人担忧。
还有一个关键点是，中国家庭部门大约2/3的财富与房地产联系在一起，这意味着，房价的大幅下滑将冲击家庭部门的资产负债表，也会严重打击家庭消费，后者对中国经济转型无疑是致命的。
因此虽然上面提到，只有中国投资(特别是房地产投资)的增长长期令市场失望，中国的经济转型才有希望，但让房地产投资“急刹车”也是不可行的— 不仅很可能爆发系统性风险，造成的失业问题也可能影响社会问题。通过财政支出保证现存的房地产行业活动量(比如说棚屋改造，保障性住房)，坚持不发出任何刺激私营部门增加房地产投资的“错误”信号，通过引导信贷流向和市场预期让私营部门对房地产投资稳步降速，可能是最稳定的解决方案。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/
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