小心!“滞胀”来袭 买什么才能守住我们的财富?

　　3.2.滞胀成因：外债驱动投资，产业结构畸形，汇率政策僵化

　　拉美“恶性滞胀”的本质是债务危机后遗症，而引发债务危机的原因有以下三个方面：

　　其一，以外债作为投资的主要来源，片面追求经济高增长而忽视抑制通胀。投资缺口盲目依靠外债补充，外债余额/GDP迭创新高，最终债台高筑，令经济停滞。而为填补财政亏空，不得不大量发行货币，过量流动性又引发恶性通货膨胀。

　　其二，产业政策上过分重视优先发展资本密集型行业，忽视扶植劳动密集型产业。劳动密集型产业的出口与国内固定资产投资间缺乏良性循环，只能以外债饮鸩止渴。

　　其三，价格、汇率政策僵化，人为高估雷亚尔对美元汇率，不断扩大牌价与黑市价的价差，令外汇投机猖獗，巨额外汇收入外逃，进一步加重了巴西对外债务的负担。

　　3.3.资本市场欠佳：紧缩货币压制通胀，高利率致股债双熊

　　在“恶性滞胀”期，恶性通胀成为比经济停滞更为严重的问题。拉美各国政府普遍采用紧缩性货币政策来压制通胀。名义利率因恶性通胀大幅上行，而紧缩性货币政策令流动性趋紧，导致利率进一步走高。

　　而利率大幅上升直接导致股债双熊：债券价格因利率大幅上行而走低；股市一方面因高利率而估值大幅下挫，另一方面因实体经济孱弱而盈利微博，盈利、估值双杀。巴西BOVESPA指数在80年代末曾一度升至3000点附近，但随即跌回400点；而墨西哥IPC指数在88-90年间仅微幅上涨。

　　3.4.商品外汇孕育机会：本币汇率大幅贬值，大宗价格走势平稳

　　拉美“恶性滞胀”期间，巴西雷亚尔和墨西哥比索均经历了两次大幅贬值。而美元指数和CRB指数表现整体平稳，因而美元和商品相对于巴西、墨西哥本国货币大幅升值，持有美元或以美元标价的商品成为最优选择。

　　4.滞胀时期该买啥？黄金商品和美元！

　　回到最初的问题：假若滞胀来袭，应该如何守住我们的财富？

　　我们总结70年代发达国家大滞胀、90年代初韩台“类滞胀”和80年代末拉美“恶性滞胀”的共性，发现：

　　其一，滞胀的原因都与“经济转型+货币宽松”有关。转型期经济增速下行，但传统逆周期的总量刺激型宽松财政、货币政策或难有效托底经济下滑。而当流动性过剩遭遇外生冲击（如石油危机），将引发通胀大幅上行。

　　其二，滞胀期债券市场和股票市场整体表现欠佳。债券收益率因通胀大幅上行和为抑制通胀而采取的紧缩性货币政策而大幅走高，债券市场整体表现低迷。经济转型意味着企业盈利低迷，叠加高利率令估值下行，股票市场整体低位震荡。

　　其三，黄金、商品、美元，成为最佳资产组合。两次石油危机和布雷顿森林体系崩溃直接引发70年代大滞胀，因而石油、黄金是大滞胀时期表现最佳的资产，领涨各类商品。“类滞胀”时期，韩国、台湾股债表现均不温不火，汇率积蓄贬值压力，而商品市场表现略好于股债。拉美恶性滞胀时期，虽然商品市场整体表现平平，但巴西雷亚尔、墨西哥比索均大幅贬值，令美元和以美元标价的大宗商品成为最优选择。

　　这意味着，当滞胀来临，“美元升、商品平”和“美元平、商品升”必居其一，因而持有美元或以美元标价的大宗商品成为最优选择。