2.2.滞胀成因：转型拖累增速，油价再度高企，升值引入热钱
经济转型导致GDP中枢下移。以制造业和出口导向型工业为增长动力的亚洲四小龙，在90年前后到达经济减速的拐点。一方面，刘易斯拐点的到来提高了劳动力成本；另一方面，中国开始加入国际竞争市场。韩国工业增加值占GDP比重在90年前后到达峰值，台湾工业占GDP比重更是在80年代末期就开始下降。同时，出口占GDP的比重开始下降。
韩国产能过剩严重，财阀负债率攀升。韩国政府为促进重化工业发展，通过大量政策性银行贷款，扶植了一批大型企业集团。在经济下行期，“大而不倒”的财阀企业产能过剩严重，难以退出，负债率持续攀升，十大财阀平均负债率一度高达400%。
石油危机再次推高油价。90年伊拉克攻占科威特后遭受国际社会制裁，其原油供应被切断，导致了第三次石油危机。油价从年初的20美元/桶左右蹿升到40美元/桶，推升了物价，同时拖累外需。但高油价持续时间不长，欧佩克迅速出手稳定了油价，因而对于经济、物价的影响小于前两次石油危机。
汇率升值和金融自由化推升M2增速。85年广场协定对于东亚各经济体有着深远的影响。85-91年间，韩元、台币兑美元大幅升值，适逢亚洲各国大力推进资本市场国际化，纷纷在80年代末、90年代初开放本国证券市场，吸引了大量国际热钱流入，推高M2增速，助推CPI上升。相较而言，台湾适时采取了紧缩的货币政策，CPI增速也同步地得到了控制，通胀较韩国温和一些。
2.3.资本市场不温不火：债市整体疲软，股市巨幅震荡
热钱推升通胀，国债收益率起伏。韩国债券收益率在2000年以前长期在10%-15%的水平震荡。1985年之前，韩元长期国债收益率呈下降趋势。广场协议之后，热钱流入，物价上涨，国债收益率上升。1993年后，韩国国债收益率和物价均下行，直到亚洲金融危机的爆发。
及时采取货币紧缩，债券市场有惊无险。台湾走势与韩国类似，但CPI和债券收益率相比韩国都维持在较低水平。台湾的货币紧缩政策和对国际资本的限制，帮助台湾成功躲避亚洲金融危机对债券市场的冲击。
韩国股市跌宕起伏，十年涨幅归零。韩国股指在1985年至1989年之间快速上涨，同期债券利率上行，长期高利率令股指于1989年冲高后回落。1991年9月后债券利率下降，股指于次年9月开始反弹，至1994年11月再创新高，此后大幅下跌。1998年8月后快速反弹。值得注意的是，87-97年（韩国“类滞胀”始于87年）间韩国股市涨幅归零。
台湾股市泡沫破灭，股指低位震荡。台湾股指1990年初冲高后暴跌，连跌7月后底部回弹。历经7年震荡上行之后，台湾股指于97年金融危机后再次大跌。
2.4.商品市场温和上涨，贬值压力终将释放
从长期看，一国的汇率取决于其超过实体经济增速的超发货币量。长达数十年的M2高速增长必然引起通胀和贬值的压力。从90年代初开始，韩元和台币开始贬值。97、98年的亚洲金融危机，或可看作是长期贬值压力的一次集中释放。
87-92年间（韩国、台湾“类滞胀”时期）大宗商品市场表现差强人意：美元指数持续下滑，CRB指数温和回升，表现仍略好于股债。
3.80、90年代巴西、墨西哥：“恶性滞胀”
3.1.后债务危机时代，拉美“恶性滞胀”
拉美则在80、90年代经历了“恶性滞胀”——经济增速大幅下滑，恶性通胀横行。86-90年间，巴西GDP增速从8.0%一路下探至 -4.3%，而CPI增速激增至3000%左右。墨西哥在81-83年间和84-86年间也都出现了GDP增速断崖式下跌、CPI增速暴涨的局面，CPI 增速度超过100%。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/
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