小心!“滞胀”来袭 买什么才能守住我们的财富?

　　如果滞胀来临，该如何配置资产？

　　1970年代，美、欧、日等全球主要发达经济体陷入了长达10年的“滞胀”期——经济增长停滞、失业率攀升、物价高位运行。90年代的韩国和台湾则经历了“类滞胀”，而80年代末的巴西、墨西哥则经历了“恶性滞胀”。回顾滞胀时期各国经济、市场表现，或许能为我们回答这个问题提供借鉴。

　　1.70年代美、德、日：大滞胀

　　1.1.滞胀来袭：增长停滞，物价高企，失业骤升

　　1970年代，美国经历了高通胀与经济衰退并存的滞胀时代：通胀长期在5%以上徘徊，并一度攀升至10%以上，而经济增长则出现停滞。68-70年、73-75年，以及78-80年，都出现了经济增速持续下滑、通胀和失业率持续回升的局面。

　　美国的滞胀并非偶然，同一时期的欧洲和日本也是如此。联邦德国GDP增速由69年的7.5%一路下滑至75年的-0.9%，同期CPI增速由 2%以下攀升至7%左右。日本GDP增速则由68年12.9%的高点骤降至74年的-1.2%，同期CPI增速由5%左右激增至20%以上。类似的景象在 1980年前后再次出现。

　　1.2.滞胀成因：增长动力疲弱，油粮推升通胀，宽松政策失效

　　美国：产能过剩，创新停滞，贸易下滑。美国经济增长缘何停滞？首先，60年代中期开始，美国工业经济增长放缓，再次出现产能过剩，产能利用率自高点下滑。科技发展则处于低潮，对经济增长的推动也明显减弱。而美国在世界市场上的出口贸易份额占比也在不断下降，70年进出口贸易由顺差转为逆差。

　　日本：经济结构转型，工业占比下滑。1973年前后，日本经济由高速发展期转入中速增长期，增速中枢下移，与之相对应的是经济结构转型、工业化步入后期。工业占GDP比重在73年达到37.2%的高点后逐步回落，而城市化率也在70年代见顶下滑。工业对经济增长的拉动作用也在减弱。

　　油价粮价推升通胀。而70年代的两次石油危机则是此轮滞胀的导火索。1973年10月中东战争爆发，国际油价从3美元/桶上涨至12美元/桶，而1979年两伊战争则导致油价从14美元/桶上涨至35美元/桶。而1972年前苏联农业严重歉收，则导致全球粮食价格急剧上升。油价、粮价大幅上升，直接推升通胀，并引发发达经济体经济增速下滑。

　　宽财政宽货币无效。面对经济增速大幅下滑，各国政府纷纷采取宽松的财政、货币政策，企图托底经济下滑。以美国为例，70年代美国联邦财政赤字率一路走高，并于1975年突破3%、1976年创新高至4.1%。而其M2增速也一度高达13.5%。然而，由于实体经济缺乏增长点，扩张性的财政、货币政策双双失灵，非但没有起到刺激经济增长的作用，反而帮助推高了通货膨胀。

　　1.3.资本市场逊色：通胀抬升债券收益率，股票市场窄幅震荡

　　滞胀时期，发达国家金融市场遭受重创，债券市场和股票市场表现均较为疲软。

　　美国市场：国债收益率迭创新高，股市10年涨16%。1970年代美国CPI增速连续三轮大幅上涨，并迭创新高，直接带动国债收益率上升，而其国债价格则呈下跌趋势。而70年代美国股市则几乎没有上涨，十年涨幅仅16%，期间最低点（62.3）和最高点（120.2）也仅相差一倍。值得注意的是，美国国债收益率与CPI正相关，而美国股市走势则与GDP正相关。

　　德国市场：国债收益率随CPI起伏，股市10年下滑17%。1970年代联邦德国CPI共经历两轮升降，期间国债收益率均随CPI起伏，10年期国债收益率从78年5%左右激增至81年的10%。而其股票市场则更为惨淡，十年间DAX指数从582.2滑落至480.9，期间最低点和最高点仅相差不足60%。

　　日本市场：10年期国债收益率飚至20%以上，股市温和上涨。日本是三个国家中通胀最为严重的，其CPI增速一度高达20%以上，推升10年期国债收益率长期处于10%以上、一度超过25%。而其股票市场表现则是三个国家中最好的，十年间日经225指数涨幅超过200%。

　　1.4.商品市场抢眼：金价大幅飙升，大宗价格上行

　　滞胀期黄金和商品表现强劲。73-75年、78-80年两轮滞胀期间，除石油外，黄金和商品价格均大幅上升。黄金价格从70年代35美元/盎司飙升至80年的675美元/盎司，而CRB指数则从1970年的111点升至1980年的300点，与发达国家股票、债券市场表现形成鲜明对比。

　　2.90年代韩国、台湾：“类滞胀”

　　2.1.经济表现：增长中枢下行，通胀相对高位

　　作为亚洲四小龙中的典型代表，90年代初韩国和台湾经历了“类滞胀”的过程，即经济增速放缓，经济自然增长率结构性下行，同时CPI上台阶。但过程不像发达国家的滞胀那么猛烈，可以作为新兴市场经济体结构转型期“类滞胀”的样本。

　　经历了80年代中前期的高速增长后，韩国增长中枢从89年开始下调，增速从87年的12.3%下滑到92年的5.8%。与此同时，CPI增幅从3%左右上升到91年的9%。

　　台湾地区经济增速在87年达到12.7%的峰值后一路震荡下行，而通胀从85年的零值左右上升到89年的4%以上并维持高位。总体上看，GDP与CPI的反向趋势十分明显。但由于台湾在90年前后实行了紧缩性货币政策，年通胀率始终保持在5%以下，整体表现比较温和。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/