海宁皮城：发布股权激励方案，进军互联网金融
股权激励计划草案出台：近日公司公告了股票期权激励计划草案，拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他关键岗位人员共 168 人，授予 1120 万份股票期权，约占总股本的 1.00%，行权价格为 16.20 元/股（停牌前一天的收盘价）。
行权业绩条件压力不大，行权概率大：计划有效期为 5 年，符合行权条件后，激励对象在授予日之后的第三年开始行权。行权的主要业绩条件为，以 11 年-13 年平均数为基数，16 年-18 年净利润增速分别不低于 50%、60%、70%；利润总额增速分别不低于 50%、60%、70%；营业收入增速分别不低于 28%、38%、48%，且三个指标都不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；相比上一年度，国有资本增值率不低于 10%，且不低于同期深证综指的增长率。业绩条件中的净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，由于商铺销售的不确定性，以上指标未完全考虑其对业绩的贡献。经过计算，我们可知公司 14 年-2016 年的净利润、利润总额、营业收入的复合增长率分别为 2.96%、3.75%、0.89%； 17 年 3 指标的增长率分别为 6.67%、6.67%、7.81%；18 年为 6.25%、6.25%、7.25%。我们认为该行权业绩条件较为宽松，压力不大，激励对象行权的概率大。在以现价授予期权的条件下，管理层有提高管理绩效、提振股价的动力。
期权费用摊销对净利润影响程度不大：假设公司 15 年 4月初授予期权，以每份期权价值为 3.75 元进行测算，则15 年-19 年期权成本摊销费用分别为 1137.5、1516.7、991.7、466.7、87.5 万元，对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。
成立互联网金融服务公司，开拓新的利润增长点：公司与自然人陈莉英合作，投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司，其中公司出资 2000 万元，占股 40%，为第一大股东（现在管理团队人员的股权分配比例尚未最终确定，待确定后自然人陈莉英将其持有的股份进行转让）。公司旗下坚实的皮革产业基础、密集的国内实体网络、庞大的商户和消费者群体，为互联网金融公司的产品挖掘和用户拓展创造了较为良好的客观条件。公司此次发起设立互联网金融公司，有利于现有产业链的完善，能有效促进公司充分利用自身优势进行产业升级，拓展公司的盈利空间，提升公司在资本市场的竞争力和影响力。
盈利预测：公司是国内皮革专业市场龙头企业，储备项目较多，外延扩张有序进行。我们预测公司 14-15 年 EPS 为1.00 元、1.25 元，对应 PE 为 15.3 倍、12.2 倍，维持“增持”评级，建议投资者关注。
风险提示：宏观经济、消费低迷、皮裘消费不景气；租金下调；其他电商分流；渠道竞争加剧等。
首创证券 张炬华
国电电力：能源结构优化，资产注入可期
结论与建议：
公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。公司2014、2015 年分别实现净利润57.57 亿元（YOY-8.31%）、66.79 亿元（YOY+16.01%）， EPS0.33、0.39 元，当前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为11X、9X，公司未来资产注入预期强烈，维持“买入”建议，目标价4.20元（对应15 年11.0X）。
清洁能源占比提升，能源结构优化：公司不断优化火电结构布局和水电战略布局，加快风电专案开发。目前，公司控股装机容量4067 万千瓦，其中火电2920 万千瓦，水电800 万千瓦，风电326 万千瓦，太阳能光伏21 万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500 万千瓦以上，在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长，火电装机规模将达到3300 万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017 年上述装机容量将分别达到800 万、3800 万、1300 万千瓦。火电占比下降，清洁能源占比提升。
大渡河水电将迎投产高峰：公司下属大渡河公司的枕头坝一级（72 万千瓦）、大岗山（260 万千瓦）项目明年将进入投产期，猴子岩（170 万千瓦）和沙坪二期（34.8 万千瓦）也有望于2017 年投产，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比将进一步提升，预计2015、2017 年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定，随着发电侧和销售侧电价市场化的推进，水电竞价上网优势明显，电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30 元/千瓦时之间，较火电低0.1-0.2元/千瓦时，假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35 元/千瓦时，将使公司电力业务营收增长6%左右。
前三季度发电量减少，业绩略有下滑：由于机组停工检修以及市场需求下降，发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降，实现收入462.40 亿元（YOY-6.33%），实现净利润51.16 亿元（YOY-4.73%）。由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，4Q 煤炭价格有小幅增长，涨幅在30-40 元之间，明年煤炭价格可能也会有所上浮，大概到550 元/吨的水准，相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%，比去年提升了2 个ppt 左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计明年毛利率将下降2 个ppt 左右。随着新增机组的投产，明年公司发电量将有所改善，预计将同比提升7%左右，2015年营收增速将在5%左右。
盈利预测：公司2014、2015 年分别实现净利润59.03 亿元（YOY-12.09%）、61.65 亿元（YOY+4.44%）， EPS0.34、0.36 元，当前股价对应2014、2015年动态PE 分别为11X、10X，公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，我们维持“买入”建议，目标价4.20 元。
群益证券 许椰惜
长城汽车：SUV产品密集投放，15年业绩高增长可期
新产品密集发布，SUV产品体系更加丰富。近期，公司发布多款车型。7月H2正式上市，自上市以来，H2从月销1260辆逐渐上升至11月的12007辆；11月，H1和H9上市，首月销量分别达6066辆和2245辆，均超市场预期。2015年，预计H8整改完成后将上市，公司SUV产品体系将进一步完善，涵盖低、中高端产品，公司将进入新一轮成长期。得益于新车推出后的良好表现，公司11月SUV产品的市场占有率提升至14.23%。随着新车的逐月放量，在不考虑H8贡献增量的情况，我们预计2015年公司SUV销量同比有望增长50%左右，带动公司业绩高速增长。
首款中高端车型H9需求超预期。在H8面临整改的背景下，公司在近期广州车展宣布另一款中端车型H9上市。该款车型定位于“豪华全地形越野车”，售价已进入主要合资品牌SUV的售价区间。上市首月实现2245辆的销售业绩，超出市场预期，我们预计该车型未来的稳定月销量在3500辆以上。
中低端车型进一步完善。此前，哈弗品牌仅有H5和H6两款中低端车型，随着H2和H1的陆续上市，哈弗品牌中低端车型进一步完善，价格涵盖6万—17万之间。H2自7月上市以来，以其国内首款“百搭定制”车型的特色赢得消费者的青睐，10月销量就破万辆，11月继续上升到1.2万辆，我们预计未来月稳定销量在1.5万辆以上；H1于11月刚上市，上市当月销量即超6000辆，超市场预期，对比最接近车型瑞虎3的销量，我们认为H1凭借哈弗的优秀口碑未来月稳定销量在1.5万辆左右。
明星产品H6再创新高。H6作为公司的明星产品，随着产能的扩张，销量屡创新高，长期位列国内SUV销量榜第一。10月该产品销量破3万辆，11月达到3.1万台，我们预计未来将长期保持在3万辆以上。屡招推迟上市的H8已经过半年多的整改，我们预计明年有望上市。
盈利预测及投资建议。前三季度，公司由于H8的推迟上市以及轿车销量的大幅下滑，公司业绩出现负增长。随着新车H1、H2和H9的逐月放量，公司业绩将大幅改善；2015年H8也将上市，届时公司SUV将维持快速增长。我们认为公司最差时期已过，即将迎来再次快速发展。我们调整公司2014、15年并新增16年盈利预测，2014、15、16年公司EPS分别为：2.67元、3.91元和4.45元，按当前价格（12月15日收盘价40.19元）算，2014、15、16年PE分别为15、10、9，结合公司哈弗品牌的市场地位，维持“买入”评级。
风险提示：新车后续需求未达预期；H8上市时间未达预期；轿车需求下滑超预期；限购地区不断增加。
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