潜在增长率下滑
金融危机往往发生在技术革命和（或）所谓的经济奇迹之后，因为投资者和政策制定者开始高估潜在的经济增长率。政策制定者可能会把潜在增长率的结构性下滑误解为周期性下滑，并采用扩张性政策来刺激经济增长，导致实际GDP增速进一步偏离潜在水平，从而为经济过热和最终的痛苦调整播下恶种。潜在增长率下滑是一个很好的衡量金融危机的先行指标。
古典经济学理论认为，潜在经济增长率主要由三大因素决定：劳动力、资本和全要素生产率。在很多情况下，潜在增长率放缓主要是因为生产率增长乏力。日美欧的经验都验证了危机前生产率下降的规律。研究表明，2007年二季度至2008年二季度期间美国的潜在增长率从2.8%的十年均值水平降至 2%。同时经合组织的研究显示，美国发生危机前劳动生产率下降明显，尤其是建筑行业。据日本经济产业研究所的数据，日本在上世纪80年代的生产率增速低于 70年代。
由于劳动力和生产率增速下滑，中国也出现了潜在增长率放缓的迹象。首先讨论生产率的问题。很遗憾，目前无法得到有关中国生产率的最新可靠数据。为了找到另一种方法来评估国内生产率，我们考察了各国在全球出口市场的份额。该指标作为生产率的指标优于出口增速，因为前者反映了出口商的竞争实力，同时不受全球需求状况变化的影响。日本（1989年）、美国（2008年）、欧洲（2009年）和泰国（1997年）爆发金融危机时，全球出口市场份额都曾起到很好的先行作用。
广场协议签订后，日本占全球出口的份额在1986年达到峰值，随后市场份额逐渐被韩国等低成本竞争对手占据。20世纪90年代美国占全球出口的份额约为12%，但随后逐步下降至2008年的8.1%。西班牙占全球出口的份额从2003年的2.1%降至2010年的1.6%。
泰国出口商的市场份额在整个20世纪80年代呈上升趋势，但到1995年达到峰值，部分原因是中国的出口竞争力提升挤出了部分泰国出口商。
上述部分国家并非都是出口导向型经济体（例如美国经济主要是内需而非外需拉动的），全球出口市场份额为何在预测金融危机方面如此有效？原因在于，出口市场份额的变化有效反映了整个制造业竞争力和生产率的变化。最新的经济研究显示，生产率更高的企业会走出国门参与全球竞争。因此，如果整个国家的生产力增速放缓，出口商在全球市场上的市场份额必将缩小，即使出口并非该国经济增长的支柱行业。
市场份额分析表明，中国在2010年之前竞争力迅速提升，但此后进展停滞。目前尚未有2012年的全球贸易数据，因此我们将中国在美国市场的出口份额作为参考，结果显示2010年达到峰值。这表明，加入世贸组织后生产率快速增长的阶段很可能已经结束。我们认为，中国在全球出口市场的份额可能已经见顶。自2008年以来中国三大主要的竞争力因素――人口、被低估的货币和改革红利――均有所削弱。人口方面，2008年之前中国的人口发展趋势对生产率有利，但目前已经逆转为不利因素。
城市劳动力市场的需求供应比可以说是衡量中国劳动力市场状况的最佳指标。2009年之前这一比例持续低于1，表明劳动力市场供大于求。这主要是由于内陆农村地区的外来务工人员大量涌入城市。但是2009年形势逆转，2009年四季度该比例突破1，并连续12个季度持续高于1。即使2012年三季度GDP增速放缓至7.4%，该比例仍高于1，表明潜在增长率可能已放缓至7%-7.5%。
再看劳动年龄人口方面，联合国[微博]预计中国的劳动年龄人口数量将在2015年达到峰值，但统计局的数据显示，在经历了20年的持续上升后，中国的劳动年龄人口已于2012年开始首次下滑。货币方面，2005年－2012年期间人民币对美元汇率升值22.9%，实际汇率已累计升值25.7%。人民币相对部分新兴市场货币的升值幅度尤为明显。
劳动力市场偏紧和货币走强对实体经济造成的影响是，在此期间中国劳动者与印尼劳动者之间的工资差距显著扩大。2000年中国的平均工资是印尼的 2倍左右，而2011年已上升至3.5倍。2000年至2011年中国累计工资涨幅为473.7%，远高于印尼的238.6%、印度的137.2%和墨西哥的46.3%。
中国生产率的增长是否能够抵消中国与印尼等新兴市场之间工资差距持续拉大带来的影响？我们认为可能性较低。近年来中国的改革势头放缓，从而抑制了目前的生产率增长。现在对重大改革进展缓慢已经开始有很多的讨论。政府过多依赖凯恩斯主义，靠基础设施投资来刺激经济增长，却回避艰巨的结构性改革。
长痛还是短痛
政府在2013年收紧政策遏制金融风险的可能性较高。政府可能最早从2013年二季度开始逐步降低M2货币供应量和社会融资总额增速，加强控制影子银行活动和地方政府融资平台融资活动；另外预计央行将于2013年下半年加息两次。上述紧缩措施的不利影响是，下半年经济同比增速将从上半年的 8.1%放缓至7.3%。积极影响是，中国爆发系统性金融危机的风险降低，并避免2013年之后出现更为严重的经济硬着陆。
为什么新政府在执政第一年会采取前瞻性的紧缩政策？市场之所以普遍预计中国经济将在2013年保持复苏势头，原因就是过去新领导层上任时都有意向要推动经济增长，所以大多机构认为2013年甚至2014年都会保持宽松政策不变，预计这两年的GDP增速将保持在8%以上。
这种看法可能是错误的，原因有四点。
首先，市场低估了新领导层面临的挑战。新一届领导班子应该会意识到在十年任期的前期就开始解决上述风险符合国家最佳利益。新一届领导层当然可以在今明两年保持宽松的货币政策来维持房地产和基础设施行业的投资热潮，但这只会导致问题最终变得更严重，也更难解决。
加拿大华人网 http://www.sinoca.com/
|
SinoCa.COM All Rights Reserved.