人民币七连跌画外音:央妈的抉择将影响你的钱袋

　　实体冷暖

　　这个时候，央妈是否还注意到实体经济的冷暖表现？

　　悄悄地，实体经济也受到汇率风险的波及，但轻重不一。有的上市公司甚至可能借助人民币贬值提升业绩。如，九牧王上半年业绩平淡，然而账上却有丰富的外币资产。有折合人民币约2亿的美元和港币存款。广发证券分析师糜韩杰认为，随着美联储加息及国内资产价格上涨的压力，人民币仍有贬值的趋势，公司外币资产或一定程度提升公司业绩。

　　在南通新高织染厂总经理唐群看来，那些量大价格低的大宗商品如豆油和钢铁比较容易受汇率波动的影响。而对自己的工厂则影响有限。原因在于，他所在的工厂几乎是每天随着汇率来报价，而报价看重的是汇率波动趋势。今年以来，其工厂向欧洲地区的报价开始走低。事实上，欧洲地区也一直在贬值，客户不断提出降价需求。正因为人民币贬值，其工厂才能有资本接受欧洲客户的降价要求，保证订单和客户不流失。因美元依然坚挺，唐群则没有对美国地区下调报价。

　　光大证券分析师李捷称，在全球总体消费需求不振以及世界纺织服装工业中心转移背景下，自2015年初截至2016年10月11日，人民币兑美元贬值幅度高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼卢布、印度卢布、柬埔寨瑞尔等我国纺织服装出口主要竞争国货币汇率，有望减缓我国纺织服装出口竞争压力、增强行业长期竞争力。

　　不过，对于那些在前几年到东南亚设厂的中国制造业来说，汇率走低是把双刃剑。唐群有些担心境外投资成本的增加。过去几年，由于中国劳动力成本的上升，唐群南下东南亚，以美元在在孟加拉和缅甸投资开设了两个工厂。由于请了不少外国工作人员，人民币贬值，意味着他们的薪资上涨，工厂的用工成本也随之加大。

　　唐群坦诚并没有使用特别的金融工具去防范汇率波动。工厂的业务涉及进出口，在他看来，如此一来，双向业务基本抵消了汇率的波动。

　　包括经济观察报接触的一些中小型出口工厂，也普遍缺乏汇率避险意识。广州一家主要出口俄罗斯和乌克兰的鞋企，此前并没有使用任何汇率避险产品。今年以来人民币汇率的走低，也没有给他们带来太大的振奋消息。订单量依然颓靡，不到以前的十分之一。前述鞋厂某内部人士称，“人民币贬值对我们来说没有意义。”

　　海关总署新闻发言人黄颂平也注意到近期人民币对美元中间价持续走低，但他认为，汇率变化对中国外贸的影响较为有限。

　　然而，“中国出口9月份显示出现10%的回落，这个消息提供非常危险的信号，作为世界第二大经济体中国的回落将可能会让市场重新陷入恐慌。”FXTM富拓中国市场分析师钟越称，他认为，WTO报告显示全球经济在不断的放缓，这个将给近期脆弱的全球经济带来较大不确定性。美元兑人民币即期价格也因此突破6.730创近期新高。

　　入“篮”之后，守与不守

　　其实，“如果把人民币入篮视作一种制度安排的话，任何制度都不能确保一个货币是强势还是弱势货币。”管涛说。

　　事实如何？这一天突如其来——人民币波动区间跌入6.7时代。国庆后首个交易日人民币中间价报6.7008，突破6.70关口，创“8.11”汇改以来新低——持续3个月的6.70“铁底”打开了。

　　在彭博经济学家陈世渊看来，目前人民币贬值主要因为美元升值，在参考一篮子货币的汇率机制之下，人民币需要对美元贬值，所以尚未出现再一次主动大幅度贬值的迹象，而且6.7本来也是人为设定，不必拘泥于此。“中间价跌破6.70对市场心理影响较大，市场可能会理解为某种程度上央行松绑6.70。”招商银行资产管理部刘东亮说。他不认为，汇率形成机制有明显变化。此次中间价大幅下调的原因在于，国庆期间美元指数的显著走强，二者并未打破互为强弱的关系。

　　此时，中国正处于“三期叠加”、结构性调整的关键阶段，国内投资回报率降低，包括美联储启动加息步伐后，境内外资产收益率差距收窄，境外投资的吸引力增强。

　　国际收支平衡表数据显示，2016年上半年，中国对外直接投资（ODI）项下资产净流出1214亿美元，同比多增71%。与其他国家相比，中国的ODI增速可谓飙涨。诸如，2015年，中国ODI流量达到1878亿美元，较2014年增加近650亿美元，居全球第三位。2015年末，中国ODI存量首次超过万亿美元，达1.1万亿美元，较2014年末增2467亿美元，约占同期全球ODI资产增量的1/4。

　　这期间，不容忽视的问题是，汇率贬值、外储下降、资本流出通常如影相随。而这些恰是中国目前正在发生的事情。若无防守对策，一旦形成跨境资本流出趋势，恐暗藏金融风险。

　　守还是不守？核心问题指向还是汇率。怎么守？是否有安全边际？有没有防御解决方案？

　　实际上，“短期与中期都没有必要守人民币，长期看，人民币可能趋稳。汇率是相对价格，美元升或者其他货币加速贬值，人民币汇率自然就会随之摆动。只要管好资本账户就好。”邵宇说。

　　而“守”与“不守”之际，更为重要的细节是，央行希望在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间寻求平衡，并将坚定不移地继续推进汇率市场化改革。谢亚轩预计，中间价突破6.70整数位对金融市场和经济主体的行为扰动有限。

　　具体看，陈世渊认为，年内依然是小幅度贬值，到年底6.8左右，主要因为年内有各种主要会议，需要相对稳定金融环境；当然，期间经历美国大选和美国12月议息，还有来自欧洲的风险，会带来一定冲击。“人民币目前贬值主要归于英国脱欧和美国加息预期的双重影响。”

　　中期看，陈世渊分析，加入SDR之后，一次性贬值到位可能性已经比较低，参考其他篮子内货币年波动，人民币汇率大概每年波动不会超过20%，比较合理的预测是每年5-10%贬值。

　　不管怎样，陈世渊解释，中国未来几年经济内生动能非常弱，人民币持续有较大贬值压力，需要加快汇改，这会伴随人民币贬值；但是贬值预期太大又可能触发资本外逃和金融风险——一次性贬值本来会是比较好的方法，但是加入SDR后汇改估计会偏向渐进的贬值。“如果经济偏离基线大幅度下行至5-6%，人民币汇率会冲破SDR约束，最快可能在明年完全放开。”

　　年底将至，也许还会有意料之外的信用风险爆破，加之国际金融形势动荡不安。央妈就是再心痛你的钱袋子，以及体恤实体经济的冷暖感受，也会心有余而力不足。某种程度上，货币政策边际效应在下降；改革的最终指向可能还是财税政策与制度；但财政空间受制于非经济因素，财税改革非朝夕之事，有待时日。

　　此时此刻，作为个人投资者的你，聪明的做法可能是，尽可能找到符合自身风险偏好，且流动性强、安全性高的配置资产。