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我们此前的研究认为,造成目前投资启而不动的关键,不仅仅是资金紧张,更为重要的是缺少“资本金”,建议根据项目类型下调甚至完全取消项目资本金要求。我们的建议在此后被国务院接纳了:8月5日有消息称,国家开发银行和农业发展银行将在未来三年里发行1.2万金融债,用作“项目资本金”;9月1日国务院常务会议进一步明确下调投资重点领域的项目资本金,特别是对“城市地下综合管廊和急需的停车场项目,以及经国务院批准、情况特殊的国家重大项目资本金比例可比规定的再适当降低。”
一方面是固定资产投资资金来源累计同比增速的回升,特别是财政预算内资金增速的快速回升,意味着项目资本金的到位速度在加快;另一方面是项目资本金比例的显著下调,意味着相同财政资金投入可撬动更大规模的项目。二者共同昭示,未来固定资产投资即将企稳回升。
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第三,基数变化有助于全年保7%。7%的预期目标是一个同比值,其一方面受当季环比增速的影响,另外一方面也受去年同期基数的影响。图表5提供的资料显示,从环比来看,第二季度1.8%的增速是2014年以来的较高增速。从经验规律来看,一般上季度环比读数高、下一季度环比读数就会略低一些。照此推断,第三季度GDP环比增速应该会低于1.8%,但第四季度则会出现反弹。从基数来看,给定环比,同比与去年同期基数(去年环比)高低有关,而去年第三季度环比增速2.0%,处于较高水平。综合环比和基数:第三季度GDP同比跌破7.0%将是大概率事件;但与此同时,第四季度站上7.0%也会是大概率事件。
3、“稳”的问题与政策建议
虽然年内GDP增速可以守住7.0%,但仍然需要思考的两个问题是:第一,7%还是企业景气的合适测量指标吗?第二,这种稳住具有可持续性吗?
对于第一个问题,图表6提供的资料显示,虽然自2013年以来,我国GDP波动总体较小,近乎是平的;但与此同时,工业企业利润增速在基数本身并不高的情况下,却自2014年第四季度之后却出现了大幅下滑。李克强总理说:保7.0%主要是为保就业。但是,如果在GDP维持住了7.0%的情况下,工业企业利润却大幅下滑,持续下去,必然就业最终也是无法稳住的。
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对于第二个问题,正如我们前文所分析的,我们相信全年可以保住7.0%,主要其实是两点:一是GDP的低基数(特别是第四季度),二是政府投资的逐步发力。对于前者所助推的读数达标,仅仅是数字安慰,而与经济基本面的改善关系不大;对于后者,政府投资则需要关注政府投资的可持续性和经济内生动力的增强。
从可持续性来看,由于企业困难、财政收入增速不断放缓,政府可支配的财政资源越来越紧张。图表7提供的月度财政收支差额数据显示,自3月份以来,今年的财政收支差额已是最近七年来的最低值,而这是在中国经济和财政收、支总规模总体不断扩大的背景下出现的,折射出政府推动基础设施投资的可持续性存在疑问。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/