中国经济转折的前夜:核心问题真正根源找到了(图)

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　　我们此前的研究认为，造成目前投资启而不动的关键，不仅仅是资金紧张，更为重要的是缺少“资本金”，建议根据项目类型下调甚至完全取消项目资本金要求。我们的建议在此后被国务院接纳了：8月5日有消息称，国家开发银行和农业发展银行将在未来三年里发行1.2万金融债，用作“项目资本金”；9月1日国务院常务会议进一步明确下调投资重点领域的项目资本金，特别是对“城市地下综合管廊和急需的停车场项目，以及经国务院批准、情况特殊的国家重大项目资本金比例可比规定的再适当降低。”

　　一方面是固定资产投资资金来源累计同比增速的回升，特别是财政预算内资金增速的快速回升，意味着项目资本金的到位速度在加快；另一方面是项目资本金比例的显著下调，意味着相同财政资金投入可撬动更大规模的项目。二者共同昭示，未来固定资产投资即将企稳回升。

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　　第三，基数变化有助于全年保7%。7%的预期目标是一个同比值，其一方面受当季环比增速的影响，另外一方面也受去年同期基数的影响。图表5提供的资料显示，从环比来看，第二季度1.8%的增速是2014年以来的较高增速。从经验规律来看，一般上季度环比读数高、下一季度环比读数就会略低一些。照此推断，第三季度GDP环比增速应该会低于1.8%，但第四季度则会出现反弹。从基数来看，给定环比，同比与去年同期基数（去年环比）高低有关，而去年第三季度环比增速2.0%，处于较高水平。综合环比和基数：第三季度GDP同比跌破7.0%将是大概率事件；但与此同时，第四季度站上7.0%也会是大概率事件。

　　3、“稳”的问题与政策建议

　　虽然年内GDP增速可以守住7.0%，但仍然需要思考的两个问题是：第一，7%还是企业景气的合适测量指标吗？第二，这种稳住具有可持续性吗？

　　对于第一个问题，图表6提供的资料显示，虽然自2013年以来，我国GDP波动总体较小，近乎是平的；但与此同时，工业企业利润增速在基数本身并不高的情况下，却自2014年第四季度之后却出现了大幅下滑。李克强总理说：保7.0%主要是为保就业。但是，如果在GDP维持住了7.0%的情况下，工业企业利润却大幅下滑，持续下去，必然就业最终也是无法稳住的。

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　　对于第二个问题，正如我们前文所分析的，我们相信全年可以保住7.0%，主要其实是两点：一是GDP的低基数（特别是第四季度），二是政府投资的逐步发力。对于前者所助推的读数达标，仅仅是数字安慰，而与经济基本面的改善关系不大；对于后者，政府投资则需要关注政府投资的可持续性和经济内生动力的增强。

　　从可持续性来看，由于企业困难、财政收入增速不断放缓，政府可支配的财政资源越来越紧张。图表7提供的月度财政收支差额数据显示，自3月份以来，今年的财政收支差额已是最近七年来的最低值，而这是在中国经济和财政收、支总规模总体不断扩大的背景下出现的，折射出政府推动基础设施投资的可持续性存在疑问。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/