5年大牛未走完 政府救市创造罕见做多环境(图)

　　第二部分：对于短期行情的展望——反弹窗口期的可操作性机会

　　短期角度，我比大多数人乐观，因为，我一直秉承的投资框架是判断特定时间阶段的主要矛盾。现在这个阶段A股市场还不算是正常市场，而是严重股灾之后救市维稳下的市场，这个阶段行情的主要矛盾，或者说我们看反弹窗口的核心逻辑依然是“救市”行为改变股市多空力量短期的博弈地位。

　　我们今天提示下阶段反弹是机构投资者可以操作的机会，正是从救市改变多空筹码博弈的这个短期核心逻辑出发而得出的判断。

　　首先，近期作为多头的”国家队“对于行情的主导性已经越来越强，自由流通市值仅有19万亿，但是，证金公司、社保、券商以及部分公募基金为代表的“泛国家队”在近一个多月的持续救市过程中低位锁定了大量的筹码，我们简单测算可能接近甚至高于自由流通市值的10%。

　　现阶段市场人士担心“国家队退出”，其实是杞人忧天。考虑到本次股灾的严重性及其对投资者情绪的打击，预计国家队的维稳行动会持续较长的时间，最终证金公司也未必需要明撤，完全可以将低位接的蓝筹股筹码划拨给社保、养老金，代表全民持股。

　　其次，而悲观主义者作为”空头“已经显著减仓而失去了做空的筹码从而被动地变成了潜在”多头“。

　　一方面，机构投资者仓位不高。私募基金的仓位普遍极低；保险、公募机构普遍仓位在较低位置，恐慌性赎回潮已经结束，短期在讲政治的背景下，整体仓位进一步下降的空间有限。

　　另一方面，股灾之后，监管层清理场外配资，目前基本告一段落，做空压力已经结束；而场内“两融”余额短期经历去杠杆之后也将趋于平稳，结合海外经验，两融余额对流通市值的占比约为2%-5%，中国当下1.3万亿两融余额对41万亿流通市值的占比相对合理。

　　第三，此前一系列的“救市”政策给市场创造了历史上罕见的做多环境：IPO暂停、再融资放缓，产业资本（大股东、持股5%以上的股东）被规定6个月内不允许减持，而且鼓励增持。

　　当然，我这里插一句，我们现在已经从“呼吁救市”转向呼吁尽快转向“国家队守住底线+市场化手段主导、持续推进改革”，因为救市已经成功，救市是救急，我们6月29日呼吁抗洪救灾是因为看到市场失灵，流动性缺失而导致去杠杆无法完成，从而形成了流动性挤兑的恶性循环及其相关的金融机构潜在风险。

　　现在流动性风险已经化解，国家队只需要真金白银守住大盘底线即可有助于稳定人心，但是，一些以行政手段干预市场的权宜之计有待商榷，可能是好心帮倒忙，应该早点退出，让市场机制来正常运行，比如，IPO也可以尽早地、有序地恢复，IPO的打新和炒新效应对于激活市场是有帮助的。

　　第四，现在大盘依然处于相对低位，而“滑头”作为观望的大多数将会随着反弹而改变预期。

　　股灾之后投资者情绪呈现惊弓之鸟状，因此，反弹的节奏来看，行情在投资者的犹豫中继续展开，但是，至少短期还不到“滑头”大规模获利回吐的时候，依然属于支撑反弹持续的好时机。

　　因此，当前在此次反弹刚启动之时，我们建议机构投资者抓住时机、把握好节奏，趁早参与。

　　正如我们在《震荡市中的底线思维》提出的“这一阶段的投资中，最需要想清楚的是指数波动的底限在哪里？今年7月9日的低点大概率将是未来数年底部区域”。在中期震荡市的格局下，面对以后的反弹时间窗口，如果想参与反弹，都需要趁早，否则会很尴尬。

　　机构投资者应该尽快适应震荡市行情，震荡市行情的投资，应立足斯诺克的打法，积小胜为大胜。震荡市是交易型“老手”大显身手的阶段。而作为非交易型投资者，建议秉承震荡市的底线思维，与大众情绪适度做些逆向，保持能够忍受的风险敞口，在震荡市的底部区域（大盘3373-3600）怀着怜悯的心买入，在相对低位时保持勇敢、适度积极，而当反弹到相对高位（大家再度亢奋YY）时再优化持仓结构和比例。

　　机构投资者值得参与的短期反弹机会——立足基本面和政策面的确定性，寻找筹码松散之处进行突破，而规避 “堰塞湖”型机构重仓股的短期“跌深反弹”诱惑。

　　具体而言，（1）短期基本面的确定性，包括，行情景气度高的养殖、白酒、餐饮旅游、新能源汽车产业链、航空等；也包括攻守兼备、估值和盈利匹配度高的金融、医药等行业的二线蓝筹股。（2）受益于“稳增长”政策加码的领域，包括，水泥、环保PPP、建筑、管网、电力设备和清洁能源、冬奥会和京津冀等区域相关的基建、受益于其他重大工程项目的公司；（3）波段操作政策面的确定性：军工、国企改革；（4）短期有股价安全边际，长期跟着产业资本：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。