5年大牛未走完 政府救市创造罕见做多环境(图)

股灾之后投资者情绪呈现惊弓之鸟状。 高征 澎湃资料

　　兴业证券首席策略分析师 张忆东：内容主要讲两个方面：第一部分，中期A股行情大格局的看法——牛市休整期、修复期，有保有压的震荡市格局，产生结构性行情。第二部分，对于短期行情的看法以及反弹机会。总结如下：

　　1、当前A股市场处于救市背景下的一段可操作的反弹行情。震荡市格局下，想炒趁早，不炒拉倒。故此次反弹启动之初，建议机构投资者趁早参与，把握好节奏。

　　2、反弹的核心逻辑依然是“救市“改变了股市短期多空力量，”国家队“对于行情的主导性越来越强，悲观者作为”空头“已经失去了做空的筹码从而被动地变成了潜在的”多头“，而滑头作为观望的大多数会随着反弹而改变预期。

　　3、反弹的节奏来看，股灾之后投资者情绪呈现“惊弓之鸟”状，持股意愿不坚定，行情在投资者的犹豫中继续展开。

　　4、投资策略：机构投资者应该尽快适应震荡市行情，立足斯诺克的打法，积小胜为大胜。震荡市正是交易型“老手”大显身手的阶段。而作为非交易型投资者，建议秉承震荡市的底线思维，与大众情绪适度做些逆向，保持能忍受的风险敞口，在震荡市的底部区域（大盘3373-3600）怀着怜悯的心买入，在相对低位时保持勇敢、适度积极，而当反弹到市场再度亢奋时再优化持仓结构和比例。

　　5、值得参与的短期反弹机会——立足基本面和政策面的确定性，寻找筹码松散之处进行突破，规避“堰塞湖”类股“跌深反弹”的诱惑（具体行业见正文）。

　　6、中期展望，牛市步入休整期，牛市的基础还在，只是需要被修复、被巩固。相对活跃的资本市场助推经济转型，有保有压的震荡市，结构性、大分化行情。

　　第一部分，中期A股行情大格局——牛市休整期、修复期，有保有压的震荡市、结构性行情

　　近期有些朋友“多翻空、悲观看熊市”，相比较之下，我们关于“牛市盘整期、修复期，震荡市、大分化行情”的观点就显得很积极、乐观了。

　　大家都记得，我一直认为这一轮的牛市是5年的大周期，但是此轮全面牛市行情不会是一路疯牛，而是三个阶段：牛市—盘整市—牛市。4月初兴业春季策略《财富险中求》鲜明提出，第一阶段是从去年到今年二季度，二季度为牛市第一阶段的最高潮，并会经历“小尖顶”调整和“大尖顶”调整。第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡，为牛市修复期。第三阶段又是持续数年的上涨。

　　所以，我在6月初中期策略《养精蓄锐》提出“下半年行情换档为震荡市，行情类似1996-2001年5年牛市中的第二阶段即1997年7月至1999年5月初的阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡”的判断。

　　历史虽然不会简单重演，但是常常很相似而值得借鉴。1996年到2001年牛市节奏就是“牛市—盘整市—牛市”，和当前的宏观背景相似，都处于经济转型阶段，利用资本市场来盘活存量、推动改革和转型。当时，第一阶段“疯牛“，大盘指数从1996年初的512点上涨，涨到1997年5月初1510点。第二阶段盘整市，上证大盘初期调整30%多而构成的低点后面被多次回探，但都没有显著打破，从而，构建出底部区域，支撑结构性行情，特别是并购重组股的行情是很强的，为国企脱贫解困服务。第三阶段，1999年“5.19”行情为起点，掀起新一轮长达两年的牛市行情。

　　为什么立足中期，主板的行情依然是牛市修复期而并非大熊市？因为，此轮长期牛市的基础还在，只是短期受到损伤而需要被巩固而已。因此，中期来看，战术上可以灵活一些，但是，战略上还是应该保持乐观、积极，搞活资本市场。

　　首先，核心逻辑——这轮是“被利用的转型牛市”，从这次牛市的巨大力度来看，资本市场对于中国经济转型和改革的重要性更加凸显，但是，股灾以及短期权宜之计的救市使得转型牛市的基础受到损伤，需要时间来整固。

　　一方面，虽然并购重组的正反馈还在，但是，股灾之后，估值体系面临重新构建，至少市值泡沫和估值泡沫太大并不利于“以股换股”并购；另一方面，IPO暂停和再融资放缓，以及推出注册制和战略新兴产业板所遭遇的阻力，也不利于引导社会资源向创新和创业领域的优化配置。

　　现在的宏观经济格局下，过去三十年所走的那条路是银行信贷加上土地财政，这条路老早就走不通了。而转型是我们实现中国梦的必然选择，经济转型，就需要有一个相对活跃，能够盘活存量，推动创业和创新，能够有造血功能的股市。

　　以主板、创业板、三板、PE、VC等多层次资本市场是推进中国经济转型和创新创业的核心高地，活跃的资本市场可以通过并购重组，把一个廉价的资金、资源通过资本市场优化配置给产业资本，促进产业资本的发展创新，形成正向反馈。

　　其次，低利率环境仍在，有利于资产价格的表现，只是下半年货币政策可能会有一定的观望期，放松力度不会比上半年更大。

　　第三，社会财富再配置的角度，股灾之后的风险偏好有所降低、“杠杆牛“需要休整，但是，从股票占居民家庭财富的比例、保险养老金等长期资金权益类投资占比、证券化率率等指标来看，股票资产配置提升的空间依然很大。

　　第四，做一个类比，牛市修复期的主板行情就像这两年的经济增长GDP一样，是稳中求进、守住底线、结构调整，而不是大破大立、深蹲起跳。因为，中国是个大国，而且未来3-5年是我们经济转型和改革的黄金机遇期，不能随便浪费了。加速经济转型的国家战略，最好的牌就是利用资本市场推进中国经济转型。

　　总结一下，中期展望——行情属于牛市的修复期，并非大熊市，而是有保有压的震荡市、结构性行情。中期的投资机会——顺应震荡市，顺着受益于经济转型的大逻辑精选最优质的股票，阶段性配置基本面和政策面确定性高的资产，适度做波段。新型工业化、新兴消费服务、新能源、互联网新模式等为代表新兴产业的产业趋势继续看好，但是行情将呈现大分化，短期也许不断会有跌深反弹，然而，中长期趋势性上行的大机会还需要等待，等待战略新兴产业板以及之后的新经济代表性股票特别是“中概股“回归，也等待估值体系重建、IPO和再融资重启“堰塞湖”泄洪之后。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/