外媒:中国最大的风险不是股市 会走美国老路吗?

　　这绝非美国式房地产市场崩盘，而是缓慢的、广范围衰落

　　尽管中国房地产市场面临这么多的问题，那为何房地产市场不会像2007年至2008年美国房地产市场那样崩盘呢？有几大理由。首先，也是最为重要的：中国民众的杠杆水平还不高。其次，尽管中国房地产活动已经出现泡沫，但美国的房地产泡沫在于其房价泡沫。因此，尽管中国房价下滑，但不会像美国那样失控。第三，尽管中国政府已经做好了引导经济重新平衡的准备，但不会允许房地产市场急剧下滑； 不妨看看中国最近的救市举措，股市12个月以来上涨80%。由于政府债务较低，且拥有近4万亿美元的外汇储备，中国政府有措施和手段来应对房市的下滑。

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　　与此相反，中国房地产市场将陷入持续多年的放缓。随着对政府举债的规范，地方政府融资在未来将受到一定的限制。最后，房地产开发商面临其自身资金链的问题，也会抑制房地产市场进一步扩张。

　　我们无法预计未来几个季度将发生的事情，因为房地产政策将起到很大的作用。但中国建筑[0.28% 资金 研报]支出在GDP中的比重将下滑数个百分点这似乎难以避免，事实上，这一趋势已经出现。在2014年，房地产投资的同比增速已经放缓至与GDP名义增速相当的水平，这较上年大幅萎缩。换言之，2014年，房地产增速首次未能大幅超过经济增速。房地产投资的名义同比增速依然达到了10%，预计该指标在未来数年会一直处于下滑趋势。

　　这是一个下降路径，但放缓幅度会比部分投资者预期的要大。

　　基于其他国家的历史，预计在未来3-4年里，中国住房投资支出在GDP中的比重将下滑几个百分点。这对中期经济增速意味着什么？中国完全弥补这一缺口不太现实。随着进口下滑以及出口的增长，中国贸易顺差已经实现大幅增长。中国在未来将进一步提高基础设施投资以及社会住房投资。

　　但考虑到现有投资在GDP中的占比，中国全部债务水平已经位列全球之首，中国政府如何对那些低回报项目进行融资也不得而知。近期资本外流加剧也是另一个值得担忧的信号。

　　另一方面，经济突然崩溃依然不具现实性。在今年，消费将带动中国经济增长。零售额实际增速有望逼近双位数。由于居民杠杆水平依然处于较低的水平，储蓄率也较高，消费为中国未来经济增长预留了空间。

　　我们意识到，我们在这篇文章中并未涉及几个十分迫切的问题，包括银行账面的不良贷款数据以及国有企业改革等。我们在过去讨论了这些课题，未来还将继续这样做。房地产市场的前景已经十分重要，中期路径也已明确——持续数年的放缓，而非立即崩盘。中国经济依然处于放缓的趋势，但未来数年还将持续增长，虽然放缓的幅度可能比某些投资者预期的还要大。