“股灾”人民币国际化到关键点 决策层在下盘大棋

　　2015年3月，央行行长周小川表示，年内将努力实现人民币资本项目可兑换。但之后，他公开强调采用“有管理的可自由兑换”，即在可兑换之后，中国将继续管理资本账户交易，包括使用宏观审慎方法限制跨境资本流动以及维持币值稳定和金融环境安全。这其实是在为日后的各种不确定性埋下伏笔。

　　果然，肇因于去杠杆的A股巨幅震荡来了。3周吞噬了21万亿的市值。

　　有人说，人民币国际化和金融市场自由化不断升温的进程中，股市动荡令监管当局幡悟，在关键时刻“唤醒”其捍卫自身执政、金融安全和国民财富积累的警觉性和行动力。

　　也有观点称，跨境资本流动放开与汇率制度僵化是最危险的政策组合，最易招致货币攻击。这经国际金融危机的经验教训多次验证。完善市场化人民币汇率形成机制（汇率市场化改革），至少是扩大资本账户开放必须的配套措施之一。

　　还有更多的缄默者，他们尴尬地意识到当下是一个不同寻常的关口。特别是时间点上的交错。就在几天之前的7月8日，国际金融市场预演了一场或缘起A股的冲击波。那一夜，全球与中国有关的资产交易价格几乎崩溃。

　　其连锁反应是这样传导的：自7月7日起，A股市效应开始向其他市场发散；大宗商品期货市场几乎全线跌停，人民币离岸和远期均走弱，国际市场上主要股债品种——除了美元资产以外，均哀鸿遍野。

　　不过，这在华泰宏观首席经济学家俞平康看来，成因应归于希腊事件影响下，国际市场近期本已不太平，A股只是给国际投资者脆弱的心灵继续“补刀”。

　　招商证券首席宏分析师谢亚轩亦认为，较年初的波幅而言，近期离岸汇率波动不过是茶杯中的风波。股市调整中人民币汇率联动源于对中国爆发双重危机的担忧。

　　毕竟，A股不再是一个绝对封闭的市场，沪港通，即将成行的两地基金互认、自贸区、人民币离岸市场等；都或多或少打开了A股与外部市场的接口。只是，现有开放程度均在掌控之中。

　　纵观新兴市场、尤其是拉美国家的历次金融危机，无不与松弛的银行业（信贷）监管、过分（超前）开放的资本市场、失当的汇率制度相关联。阿根廷 （2001年）僵化的汇率体系导致流动性危机；墨西哥（上世纪90年代）过早推进资本自由化酿下恶果，最终都演变成银行业资本受损严重，进而从信贷渠道传染到实体，再由于资本大幅撤出而连带本币贬值的“双重危机”，即从银行业危机向资本流出和本币汇率贬值的相继传染。但俞平康理性分析，这一切不会在中国市场发生。

　　对比研究中国与曾陷入危机的拉美、墨西哥、亚洲五国和俄罗斯，谢亚轩分析，最大的不同之一在于中长期的经常项目差额和对短期国际资本流动管理态度。短时间看可能被误解为效率损失的政策措施，在关键时刻对于整体宏观经济和金融稳定显得弥足珍贵。

　　不过，一旦进入恐慌阶段，本币贬值便不可避免。谢亚轩认为，这既会导致实际外债负担的增加，更会导致从贬值到进一步贬值的恶性循环。此过程中，本国经济固有的问题将会集中爆发，从而加剧经济的全面衰退。

　　不管怎样，汇改十年之际，汇市波动是一个敏感的字眼。

　　十年

　　特殊时刻，站在人民币国际化加速推进的时间节点上，回望汇改十年路——那几乎是一条持续升值、浮动区间逐步扩大的角力平衡之路。其路径是：大幅升值-稳定-区间波动。

　　2005年7月，人民币对美元汇率一次性升值2.1%。迄今，人民币对美元升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%（截至2014年12月）。上半年，人民币走高41个基点，略升0.07%。汇率弹性亦逐渐增强。

　　现在，国家已经取消了银行柜台对客户办理结售汇业务时的人民币对美元和非美元货币的挂牌汇率浮动区间限制。

　　换言之，在零售市场实现了人民币汇率的自由浮动；对于银行间外汇市场人民币对美元日波幅，也从中间价的上下0.3%扩大到了上下2%。

　　据管涛观察，自2007年经常项目顺差与国内生产总值之比见顶10.1%之后，该比例逐年回落，自2011年起降至2%左右的水平，远低于国际认可的警戒标准。2012年，国际货币基金组织将对人民币汇率水平的评估结论由“显著低估”改为“中度（或温和）低估”。2015年5月，国际货币基金组织更是对外宣称“人民币汇率水平已不再低估”。

　　特别是，2014年3月进一步扩大银行间市场人民币对美元汇率日间波幅之后，人民币汇率从单边升值转向双向波动。即进入区间波动模式。“这是市场的胜利，而非政策的率性而为。”管涛说。

　　过去十年中，中国经济规模跃居世界第二，经济增长率从逾13%到现在的7%，几乎对折，经济结构也悄然生变，如第三产业增加值占比超过第二产业。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/