国际收支平衡表数据显示,2013年中国资本对外输出所得（涵盖外汇储备对外投资和对外直接投资）与外国直接投资（FDI）在中国投资所得利润的轧差为-599亿美元,是30年来规模仅次于2011年（-853亿美元）的一次。
作为手握1.97万亿美元债权、全球最大债权国的中国,在对外投资中依然没有摆脱投资净收益为负的局面。
国际收支平衡表数据显示,2013年中国资本对外输出所得（涵盖外汇储备对外投资和对外直接投资）与外国直接投资（FDI）在中国投资所得利润的轧差为-599亿美元,是30年来规模仅次于2011年（-853亿美元）的一次。
一位接近国家外汇管理局（以下简称“外管局”）的人士坦言,改变中国对外净资产收益长期为负的上策是,对外投资中不以官方外汇储备为主,中国需要拓宽对外投资的渠道与方式。民间投资也要“走出去”,对外不只是实业投资,还包括金融投资。
目前,虽然国际板一直待字闺中,但是ODI（中国对外直接投资）已有所松动,包括“沪港通”等呼之欲出,外储的多元化操作已在进行中。
不过,中国社科院学部委员余永定并不认为资本项目开放是最好的解决方案,若不先解决“流量”,中国外汇储备的增势难以逆转。
而联合国经济与社会事务部全球经济监测中心主任洪平凡对经济观察报说,从经济分析角度而言,中国对外净资产收益长期为负主要反映了中国对外资产负债的结构,最科学的方法应该是按资产分类来比较收益。
高成本低收益
就在几天前,余永定与央行副行长易纲就人民币汇率问题展开讨论。余永定认为,央行不让市场决定汇率水平,会使外汇储备增加。易纲则认为,中国目前经济复杂程度和量级不可同日而语,暗示央行必须出手干预防范金融风险。
外管局4月24日公布的一季度银行结售汇数据显示,虽然目前市场主体结汇动机减弱而购汇意愿增强,但是跨境资金继续保持净流入态势,其结果可能是中国外汇储备继续增长。
外管局国际收支司司长管涛说,近期人民币汇率出现波动,但一季度各项人民币结售汇和银行代客涉外收付款仍保持顺差。这是因为,面对人民币汇率的波动,市场做出了适应性调整,外汇市场仍然保持了平稳运行,“未来,跨境资金流动双向震荡和人民币波动都会成为常态。”
而现实情况是,2013年中国外汇储备增加5000亿美元;2014年第一季度外储增加1300亿美元。余永定认为,以此速度,今年外储将增加 5000亿美元。届时中国外储或达4.5万亿美元左右。美国大印钞票,中国照单接收,什么时候是个头呢?中国一分钱外汇储备也不应该增加了。
中国国民经济研究所所长樊纲教授说,中国外储主要增长部分是资本金融账户,而非经常账户,如果能让更多资本“流”出去,中国的外储未必增长那么多。
故事经过是这样的:通过出口顺差,中国积累了5.94万亿美元的对外资产（其中外汇储备近4万亿美元）;通过引入外资,中国积累了近3万亿美元的对外债务。
如此,中国拥有近2万亿美元的对外净债权。余永定称,如果收益率为3%,中国应该有投资收入近600亿美元。不过,在过去10年的大部分年份中,中国的对外投资净收益（前述中国对外投资与FDI利润轧差）多是负值。
如,2013年这一投资净收益为-599亿美元,2012年、2011年、2010年、2009年、2008年、2007年则分别为:-352亿美元、-853亿美元、-381亿美元、-157亿美元、222亿美元、37亿美元。
上述数据意味着,中国的资本输出净收益在2007年、2008发生逆转,而此前的年份中多数为负值。“中国的净投资收入为负的直接原因非常简单。”余永定以2008年为例解释:美国在华投资的回报率为33%,一般跨国公司在华投资回报率为22%,而中国海外投资以美国国库券为主,只有2%到3 %。投资回报率的巨大差异必然导致中国投资收入逆差,尽管中国是净债权国。
也有专家估计中国海外投资回报率为3%~5%左右;而对外金融负债中,又以FDI为主,其主要投资中国的实体资产,机构预测FDI投资收益率在18%~20%左右,换言之,中国巨额海外资产收益相对较低,但对外负债的成本却极高。
另外,如果细分2013年的国际收支平衡表投资收益数据,不难发现去年第四季度的收益逆差最大为-455亿美元,占全年的75.6%,其他一至三季度分别为:49亿、-130亿、-64亿美元;而2012年的一至四季度则为:186亿、-140亿、-018亿、-380亿美元;这说明投资收益有一定的季节性因素,外商直接投资的利润汇出在第四季度流出较多,第一季度较少。
在余永定看来,对于一个贸易大国来说,投资收入项目在国际收支平衡中的地位会变得越来越重要。这种趋势如不逆转,可能在未来10年中,中国将成为“国际打工仔”。换言之,届时中国必须维持贸易顺差,而贸易顺差所得到的收入将完全用于支付外国投资者在中国的投资收益,而不是用于输入产品、资源和技术。一旦出现这种局面,中国的经济增长将会终结。
事实上,这种情况与中国一直以来的“低收益高成本”模式相关。中国对外投资以官方的外汇储备资产为主,但此部分的投资收益有限,主要投资美国债券。按照中国官方的解释,外汇储备的投资收益较为稳定,主要是FDI的投资收益较高,导致中国的负债成本上升,影响了中国作为债权人的投资收益。“我国投资收益长期为负是结构性的。”管涛告诉经济观察报,“这与我国对外金融资产在央行、负债在民间部门的主体分布有关。”
截至2013年12月末,中国对外净资产1.97万亿美元,其中央行持有的储备资产3.88万亿。如果剔除储备资产,中国对外净负债1.91万亿。“做这种调整有助于我们更好地理解中国投资收益长期为负的原因。”管涛说。
据管涛测算,2005年-2012年,中国对外投资收益均值为3.3%,与主要发达国家对外投资收益水平相当。考虑到中国对外总资产中六成以上是储备资产,其主要运用形式是债权投资,这显示中国对外投资收益率并不逊色。而同期的中国外来投资收益率均值为6.7%,这主要是由于其中约六成是外商直接投资,这类股权投资属于长期投资,按照市场规律会高于其他形式的投资。
“要辩证看待投资收益为负。”管涛说,“作为新兴经济体,由于经验缺乏,相关配套制度滞后,扩大对外投资也不可能走得太快。改变现状需要一定的耐心和毅力。”
事实也许如此。基于中国海外资产是“安全性很高”的美国国库券,而中国的负债主要是FDI,不少人认为,中外资产投资收益率差别巨大是合理的。
与此同时,近年来中国也在试图改变“低收益高成本”,欲藏汇于民,在风险可控情况下,让有实力与能力的机构或个人“走出去”,如即将成行的“沪港通”。
同时,中国跨境资金流动正在出现一些积极的变化。管涛解释,企业的持汇倾向增强,预计未来跨境资金流动仍会保持双向振荡的格局。另外,实体经济活动引起的顺差减少,但是结售汇顺差增加,反映了企业顺周期财务运作加大了套利资金流入的压力。
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