案例二
同济堂：中药在美国的尴尬
有“中药美国纽交所第一股”之称的同济堂（原代码：TCM.NY）2011年4月15日宣布，其将被复星实业和Hanmax投资公司两家并购，成为其二者全资私有公司，股票于当日在纽交所停止交易。
从2007年上市到2011年退市，同济堂股价已经缩水一倍以上。其实早在2008年3月，董事长王晓春就曾经提出过私有化，但该提议终因资金问题夭折。后来，王晓春遇到了复兴实业的掌门人郭广昌，于是二人决定联手，卷土重来这场私有化计划。
“同济堂在纽交所的流通股比例非常低，交易很不活跃，股价也较为低迷。这是公司决定从纽交所退市的重要原因。”复兴实业方面表示。
“中药的模式老外一直不太明白，因此得不到美国投资者的认可。股价被严重低估是情理之中的事。”深圳北京大学香港科技大学医学中心科研教育部部长李刚告诉《中国经济周刊》。
李刚指出，美国平均研制一款西药要花费数十亿美元、近10年时间。这期间要经过严格的实验程序，确定药的生物利用度何时达到峰值、最小致死量是多少等等。然而，中药的行药方式和西药完全不同，是将几十种药物放在一起，其中有多少有害成分不得而知，大部分中成药的副作用一栏只写着“不详”二字。这对美国人来说是不可理解，也不能接受的。
“在美国，投入市场的药品首先要经过食品和药物管理局（FDA）认证。而目前中国没有一款中成药获得该认证，因此，中成药就无法进入美国的药房。美国官方对中药的质疑，直接导致了公众以及投资者对中药的不信任。上市的中药企业也纷纷成了鸡肋。”李刚说。费时费钱的私有化
关于私有化的条件和规则，各个股票市场略有不同，但流程都不复杂。以美国为例，根据美国《普通公司法》，上市公司私有化只需遵守一定的程序，再按照美国证券交易委员会（SEC）的相关要求完成退市流程即可。可以以现金收购流通股，也可以并购方式进行私有化退市，如百胜收购小肥羊后，选择将小肥羊私有化并令其从港交所退市，而不是保留在二级市场。优酷和土豆合并后，土豆退市也属于这种情况。
这个过程看似简单，但其实风险重重，而且成本很高。
“上市公司因为私有化所要支付的成本往往不低，不同交易所的费用也不尽相同，而美国尤其高昂，固定成本包括律师咨询费用、审计费用、会计费用、财务顾问费用、银行贷款及融资费用等等，而浮动成本则是私有化要约的溢价比例，一般溢价比例是现有股价的10%~30%，个别案例会超过50%甚至更高，浮动成本还有可能会包括法律诉讼方面的一系列费用。”王宇龙介绍说，“但是，上市公司私有化最大的风险还是私有化运作的失败。”
“上市公司提出私有化要约，并非100%会成功，一旦失败，会对投资者信心造成重大打击，要想重新获得市场认可会非常困难，因为大家再投资这家公司会非常非常的谨慎。”易观智库分析师黄萌告诉《中国经济周刊》。
“私有化对企业资金需求很大，要想收购流通股肯定要付出比市价更高的价格。如果私有化给出价格过低，投资者认为是对投资者权益的伤害，可能还会引发集体诉讼。”China Venture投中集团首席分析师李玮栋告诉《中国经济周刊》，“私有化过程中需要雇用中介机构，花大量精力与投资者沟通，应付各种监管要求……时间成本也很大，盛大私有化已经算是比较顺利的，但从2011年10月宣布，到2012年2月才真正完成。一旦失败，这些也都打了水漂，因此，机会成本更大。”
“自从1992年华晨汽车前身‘沈阳金杯’成功登陆纽约证券交易所，开辟了中国企业赴美上市的先河以来，还没有哪个年份出现过如此密集的私有化现象。但中国概念股们还是要深思熟虑的，毕竟丢了西瓜也未必能够捡到芝麻。”美国中国企业上市协会会长王宇龙说。
案例三
阿里巴巴：整体上市和中小投资者之伤
2月21日，阿里巴巴集团宣布将旗下于香港上市的阿里巴巴B2B公司（01688.HK）私有化，这次可谓“不惜血本”。
最终回购价为13.5港币/股，较2月9日停牌前的最后60个交易日的平均收盘价格溢价60.4%，可以说是近期退市的中概股中溢价最大一宗。对于近期从美国市场退市的中国公司而言，私有化价格的溢价幅度平均在20%~30%之间。
不可否认，阿里巴巴的私有化背后也有估值过低的原因：在以13.5港币发行价上市之后，最近两年其股价始终在10港币上下浮动。金融危机期间，还曾一度探底至3港币左右。
然而分析师们认为，主要原因是阿里巴巴在计划未来的整体打包上市。
无论是渴望回购股权的阿里巴巴，还是不肯放手的雅虎，双方的出发点似乎都建立在一个信念上。瑞银集团分析师Makio Inui预测，阿里巴巴的估值在2013年后将攀升至630亿美元，尽管这可能意味着更高的盈利，该公司最终会整体进行IPO。
一位投行人士也告诉《中国经济周刊》，此次阿里巴巴私有化的最终目标是为了实现控制权，从而满足未来整体上市的需要。相信阿里巴巴一旦切断与雅虎的联系，就可能开始认真考虑集团整体上市的计划。
然而，在阿里巴巴这盘大棋中，中小投资者却是被忽视的一群。如果不是因为看好阿里巴巴和对马云的个人崇拜，戴钢可能不会去开通一个港股账户。戴钢从2007年阿里巴巴上市就开始持有其股票，后来也有过几次加仓和减仓，现在平均成本价在20港币左右。“大环境不好，金融危机之后又欧债危机、美债危机，阿里巴巴的走势也一直不是太好，但是我想最坏也就是长期持有呗，大不了留给我女儿，因为这个公司我还是长期看好的。但是，我万万没想到还有私有化这么一出。”
“私有化过程中受损最大的还是中小投资者，因为他们在整个私有化过程中几乎没有话语权。尽管私有化要约提出的收购价比当时的股价会有一定的溢价，但是较投资者的投入成本可能还有相当大的差距。他们可能本来打算长期持有以实现扭亏，但现在有可能被强制清退了，只能卖出。”易观国际分析师黄萌告诉《中国经济周刊》。
有香港媒体指出，阿里巴巴此次回购其股份的价格为13.5港元，这与当初的发行价完全持平，也就是说5年时间，阿里巴巴获得的运营资金相当于无息贷款。而当年电讯盈科的私有化更是被港人视为赤裸裸的抢劫。
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