中国经济导报刊载作者黄树东的文章《美国会向中国还债吗？ 对美国主权债务风险的分析》，全文如下：
编者按：不久前爆出消息，美国债务余额的上限已经达到国会允许的上限14.294 万亿美元。这似乎预示着债务危机正在逼近美国，引起了全球各界的广泛关注。
但是，在美国国内，直至目前，民主党和共和党却依然就是否上调债务上限僵持不下。甚至有美国议员明确表示，债务违约没准是一件好事，对于美国来说，可能是一件“愉快的经历”。
在这样的形势下，作为美国最大的债权人，中国拥有的美国政府债务超过了1 万亿美元，外汇储备超过了2 万亿美元。对于数目如此庞大的债权的安全性，就值得我们认真分析和思考。
想要更客观地认识美国政府债务的风险，不妨从一般债务的分析开始。
理论上看，主权债务同其他债务一样，最大的潜在风险就是违约。违约俗称赖账，债务者的违约决定于两个因素：还债的意愿和还债的能力。换句话说，没有还债能力的债务人会违约，有还债能力而没有还债意愿的债务人也会违约。
那么，就主权债务的违约而言，还债的意愿和还债的能力，哪一个更重要？对此，国际上众多学者有着一个近乎一致的看法，那就是主权债务的违约，主要不决定于债务人的还债能力，而取决于还债的意愿。有些国家基于许多政治社会的原因，基于国家利益的战略考量，而不是经济和金融方面的原因，会失去还债的意愿。一旦失去还债意愿，即使尚具备支付能力，这些国家仍会选择债务违约。
为什么主权债务是否违约，主要取决于债权人还债的愿望，而不是还债能力呢？
西方学者们认为，主权债务人，在选择还债和违约的时候，必然要评估还债和其他政策选项之间的优先顺序。当不还债更加符合国家利益、或不还债更加符合国内处于支配地位的利益集团的利益时，债务人就失去了还债的意愿。
形象点来说，主权债务同国内债务不一样。如果国内的债务人违约的话，债权人可以通过法律程序来强制实施来保护自身的利益。但是，主权债务违约以后，债权人则没有这种强制性的法律手段。尤其是当债务人非常强大，比如美国这种情况，如果违约，债权人是没有能有效保护自己利益的手段的。其中的关键在于“主权”这两个字，毕竟债权人是无法干预主权国家的“主权”的。
正是由于这个原因，历史上主权债务的违约率相当高。据有关统计数据显示，在1800～2009这200多年里，有大约250起对外的主权债务违约。由此可见，主权债务是高风险债务。主权债务的债权人和债务人的权利和责任是不对称的，其主导权，一般来说是掌握在债务人手中的。
正是由于这个原因，有的强国才选择利用债务来统治世界；正是由于这个原因，超级“负翁”，总是要把自己打造成超级强权，而且越是困难的时候越是这样；也正是由于这个原因，大量和高度集中地购买主权债务风险比较高。
既然主权债务市场是这样一个“不完美的”市场，为什么还有那么多投资者购买如美国政府债券这样的主权债务呢？届时债权人又将如何让债务人偿还债务呢？
西方学者对此有许多的研究。不过所有的研究都没有给出一个令人满意的答案。不仅如此，这些研究反而暴露了主权债务对债权人潜在的大规模摧毁力。
在这些研究中，主要的观点是：既然主权债务的违约与否，主要取决于债务人的意愿，那么，找出导致债务国还债的“胡萝卜和大棒”就非常必要了。即是什么样的利益动机（胡萝卜）使债务国履行还债的义务？又是什么样的惩戒（大棒）迫使债务人履行还债的责任？
具体来看，关于“胡萝卜”的研究，比较重要的是“名誉论（reputationapproach）”。该理论认为，一个国家为了维持信用名誉，会选择还债。而信誉在债务市场上是非常重要的。如果一个国家违约，它就可能会被国际资本市场赶出去，就借不到新债了。总结来看，这种理论核心观点，就是借新债的欲望是还旧债的主要动机。但这个理论有几个问题。第一，它绕不开债务人的成本效益计算，比如假设某人欠了别人10美元的债务，而他即使还了这个债也只能再借9美元，那么出于利益考虑，还不如既不还旧债也不借新债；第二，这种理论用在小国家也许还可以，如果用在对于美国这样本身就是世界金融中心的大国来说，则不太现实；第三，有些学者还指出，如果国际金融市场就是这种为了借新债而还旧债的游戏的话，那它和“庞氏骗局”没有差别了。
关于“大棒”的研究，比较重要的 是 制 度 论（InstitutionalApproach）。该理论认为，违约会影响贸易、影响国家之间的政治军事关系、债权国可以利用国际法律体系来实现自己的某些权利等，如债权国可以没收债务国的海外资产。但实际上，这里起关键作用的还是债务国对国家利益得失权衡和偿还债务的意愿。只有当债务国认为，那些法律、制度、贸易等方面的损失，大于偿还债务的损失时，这个“大棒”才能起到作用。
通过上述分析，再来看看中国的情况，作为美国最大的债权国，中国手中有让美国还债的“胡萝卜”和“大棒”吗?笔者的观点并不那么乐观。
首先，“胡萝卜”很有限。毕竟中国不会轻易地将自己的国家利益当成“胡萝卜”，去满足别人的无理要求。
其次，“大棒”挥动起来很困难。其主要原因在于：美国是世界上唯一的超级大国、美国是现存国际金融和法律体系的构建者和支配者，想利用这个体系来惩戒美国非常难。
在缺乏“胡萝卜”和“大棒”的情况下，根据资本市场和学界的传统智慧,中国手中的美国国债，甚至那2万亿美元外汇储备的前途,就主要决定于美国的“还债”意愿了。它们将来究竟是值多还是值少,决定于美国的国家利益。这其中蕴含的风险可想而知。
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