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经济迷失20年被伯克南教训 日高官终能出口气了

www.sinoca.com 2010-11-01  明报


  日本股市1989年升至顶峰,但两年后资产泡沫爆破,日本经济步入「迷失20年」,无法走出通缩。当年伯南克等学者和联储局官员隔岸观火,不时「教训」日本推量化宽,批评日本官员「畏首畏尾」、「应闭眼睛就往下跳」。但风水轮流转,如今轮到美国「家门失火」,伯南克等美国大官在如何以量化宽救经济上,明显就是另一副态度了。

  叫别国拿经济前途作赌注很容易,轮到自己却是另一回事。在如何推动QE2上,伯南克曾提过可设定债息上限,然后不断买债,直至达标为止,但如此冒进的选择,已被暂搁一旁。美国传媒称,几经思量后,联储局暂无意贸然重出击,而是倾向稳阵为上,分阶段买债押小注,再因应经济形势发展,见步行步地调节买债规模。

  讽刺的是,伯南克等美国学者和官员当年力劝日本「勇」字当头大胆推QE,不少联储局官员对此都记忆犹新。9月刚退任联储局副主席的科恩(Donald Kohn)忆述,有一次FOMC会议上,他曾经开玩笑说,指点人家如何做,远较自己亲身做容易得多,「大家听了都紧张的笑起来」。

  自1990年代初经济泡沫爆破后,日本长处通缩,每年平均经济增长只有0.7%,国债GDP比例却升至200%。1999年,日本央行已把利率推至近零的水平,但消费物价却仍然下跌。在太平洋彼岸,伯南克等人不断呼吁日本央行买国债向经济「泵水」,但日本央行才刚自财务省独立出来,不想转头又为政府埋单,何QE是一场赌博,风险多,日本央行因此犹豫不决。

  当年仍是普林斯顿大学教授的伯南克,在一次国际学术会议上,便毫不客气地抨击在场的日本央行官员,指日本正重蹈美国大萧条错误的覆辙。他声言,虽然常规手段已无效,但日本要刺激经济还有很多板斧,认为日本当局应「泵水印银纸」,调高民众的通胀预期,其中一个建议便是日本应调高通胀目标至3%至4%。

  当时在会议上遭狠批的日本央行研究,出自央行前官员Kunio Okina之手。他忆述,伯南克等人当时并不关注这些措施的风险,只叫日本央行「应闭眼睛就往下跳」。他说「他们当年无后顾之忧地评论日本央行货币政策,但当那变成他们自己的问题时,态度就有很大的分别了。」

  伯南克认为,日本2000年当有复苏象时便开始调高利率是失策。他2003年提议日本应定下一个「物价水平目标」――跟长线通胀目标固定不同,央行可因应过去1年的情,调整这个较短期的物价水平目标。例如若去年的物价指数未能达到1%的长线通胀目标,央行便将今年的物价水平目标调高补救,以更高的通胀作目标。伯南克相信,这可纾缓日本负债者的实际利率还钱压力,亦能打破通缩预期,他承认虽然这有「太重手」导致高通胀的危险,但值得一试。现在一些联储局官员亦建议可用这进路。

  日本结果对伯南克等美国学者的建议,大多照单全收,除了将息率推至零,更承诺直至通缩扭转后才改变,最终更开始执行量化宽,在2001至06年间所持债券及其他资产增加了42%。这些政策在一段时间内似乎见成效,在2004至07年间,日本每年经济平均增长是2.4%,消费物价亦有停止下滑的象。但2008年全球经济衰退,日本经济翌年收缩5.2%,通缩重临。

  伯南克认为,日本之所以走不出谷底,是因为日本财金官员「畏首畏尾」,量化宽来得太迟、规模也太小。科恩则表示,他从日本学到的经验是1)要在衰退开始时及早取冒进措施刺激经济;2)不能太早取消刺激措施。可是联储局现时的取态,却不见得伯南克真有这种胆识。2003至08年担任日本央行行长的福井俊彦,当年纳了伯南克建议的部分宽措施。对于现在轮到伯南克要推出QE2,福井给他的建议,正是伯南克曾经劝戒他的话「请决断点。」加拿大华人网 http://www.sinoca.com/


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