国产歼击机上市意外受挫 国防科工局建议中止重组

　　12月12日晚间，四川成飞集成（002190）的重组意外宣布搁浅，一时关于军工股的担忧笼罩着这个周末。

　　众所周知，军工概念股是今年市场的宠儿，眼下也依然被众多市场人士看好。

　　作为军工概念股龙头，成飞集成的重组虽然有被否决的预期，但在“靴子”落地后必然会对军工股产生剧烈的影响。不过，申银万国、国泰君安和银河证券的军工研究团队则认为，成飞集成被否是个案，不具备代表性，军工股短暂会遭遇下挫，但下跌即是买入的时机。

　　成飞集成重组受阻不是在证监会而是在国防科工局。国防科工局认为，重组后“将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议中止本次资产重组。”

　　据今年5月份成飞集成的重组公告，其拟发行股份购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权，标的资产预估值达158.47亿元，刷新了A股军工资产重组的纪录。

　　如果此次重组完成，成飞集成主营业务将变更为歼击机、空面导弹等军品研制。沈飞集团被称为“中国歼击机的摇篮”，产品谱系涵盖中国已列装的主要重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机延伸；而成飞集团是中国歼击机主要研制基地之一，先后研制有歼5、歼7、枭龙、歼10系列等数十种型号歼击机。

　　此公告一出，成飞集成股价即从停牌前的15.15元上涨至最高时的72.6元，同时也带动整个军工概念股掀起今年最波澜壮阔的一波行情。11月17日停牌前，成飞集成的股价为54.29元，涨幅依旧高达258.35%。

　　不过，成飞集成的大军机之梦最终还是戛然而止。

　　成飞集成控股股东中航工业称，在停牌期间其进行了多方努力，但预计仍无法在成飞集成股东大会之前获得主管部门的批准，建议终止本次重大资产重组，并在至少3个月内，不再筹划重大资产重组事项。

　　成飞集成重组被否肯定会对火热的军工股行情造成打压，不过以申银万国、国泰君安和银河证券为代表的很多机构却认为此影响只是短期的，下挫反而带来投资机会。

　　申银万国军工机械行业团队

　　2009年至2013年的军工股核心驱动要素是资产整合，但从中共十八届三中全会之后，军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持四条主线，资产整合只是其中一个链条而不是全部。

　　成飞集成重组被否是个案，不具备代表性。与2011年航空动力被否不同，资产证券化和体制改革是大势所趋，这种趋势不会改变，未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋。下挫带来投资机会，军工股的长期投资价值在改革条件下逐渐显现。

　　国泰君安军工研究团队：

　　军工企业改革大潮不会逆转，资产证券化的进程将不断加速。

　　成飞集成重组被否事件的主要原因是违反了武器装备建设四大机制的竞争机制，改变了原有的国防工业布局。通过中国重工、广船国际等案例以及本次重组的批复判断，国家主管部门对军工改革和资产证券化的方向是积极支持的，各个集团公司推进改革的力度会不断加大。军工板块处于一个大的牛市周期，跌即是买入的时机。

　　银河证券军工研究团队：

　　市场对此预期很充分，前期不少机构由于成飞集成预期偏空卖出军工，错过近期军工股的机会。虽然成飞集成会大幅下跌，但中航工业其他飞机公司，如中航飞机和洪都航空等作为潜在收益对象，很可能大幅上涨，抵消负面影响。军工研究所改制在主管部门和财政部层面加快，军品价格改革和重大专项等也有望在年底或明年初出台，军工行业重大利好预期将持续吸引资金进入。因此成飞集成终止重组对军工其他重点公司的利空影响不会太大，下跌就是买入时机。

　　因等待批复文件，成飞集成11月17日午后起停牌，股票将于12月15日起复牌。

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　　成飞集成拟采取发行股份购买资产的方式，首先由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。与此同时，成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机等10家投资方非公开发行股份募集现金，配套融资总额不超过交易总额的25%。根据评估，本次注入的标的资产预估值为158.47亿元，增值93.90%，配套融资金额不超过52.82亿元，而目前成飞集成的总市值不过52.3亿元。

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