昨天,这篇论文震惊了美联储 泄露了好多秘密(图)

　　美联储经济学家论文泄露天机：近期若再陷衰退货币政策捉襟见肘，论文假设前提是名义联邦基金利率达到2%或3%。鹰派人士可能利用这篇论文大做文章，力证应该更早加息，让美联储在经济滑坡情况下有更大降息余地。

　　美联储工作人员在周末期间发表的一篇工作论文，可能有助于理解美联储官员如何看待当前政策架构下他们的火力问题。文章作者、经济学家David Reifschneider对美联储刺激经济的能力做出了乐观评价，但也强调，如果利率如市场预期的那样保持在极低水平，美联储动用传统政策工具时可能面临巨大困难。

　　Reifschneider的研究显示，如果联邦基金利率未来几年达到依然属于低水平的3%，美联储会有余地对经济冲击做出响应。3%的利率水平符合联邦公开市场委员会成员在2016年6月政策会议上给出的较长期利率预期。

　　论文利用美联储的标准美国经济模型，并假设负面冲击导致失业率升高5个百分点。然后，论文检验了美联储的各种政策工具，看看它们是否能够让美国经济重回正轨：从利率、量化宽松到前瞻指引。

　　利用理事会的美国经济模型进行严重衰退情形模拟，说明大规模资产购买和前瞻指引能够提供足够的额外宽松力度，完全能够弥补在多数(但可能并非全部)情况下下调短期利率方面的限制。

　　在美国经济遭遇冲击的情况下，大规模、先发制人的4万亿美元QE计划，加上激进的前瞻指引，会推动长期国债收益率下行，抵消短期利率零下限的制约。这进而将会成功刺激美国经济。

　　对于如此大规模的前瞻指引和刺激政策，从一开始就会有一个大大的问号。美联储目前资产负债表规模4.5万亿美元，而上次危机之前不到1万亿美元。

　　鉴于当前的联邦基金利率水平和决策者们不考虑负利率的承诺，Englander称美联储仅能应对失业率升高0.2个百分点。

　　处于历史低位的联邦基金利率、依然庞大的美联储资产负债表、美国经济未能从上一场危机中完全复苏……如果美国经济未来几年遭遇衰退，这些问题都可能削弱传统货币政策工具的火力。

　　根据Reifschneider的模型，鉴于当前的联邦基金利率水平和决策者们不考虑负利率的承诺，Englander称美联储仅能应对失业率升高0.2个百分点。

　　在这个模拟中，量化宽松和前瞻指引让10年期国债收益率降低225-300个基点，具体取决于联邦基金利率的起始水平和实施2万亿还是4万亿美元的量化宽松。但如果联邦基金利率和10年期国债收益率不能为负，那这个模拟就不行了。而且，如果预期的利率水平本来就很低，那么前瞻指引就没有多少空间来刺激经济。实际上，美联储官员将不得不“绷着脸宣布将永远维持零利率。”

　　但是，花旗集团G-10外汇策略全球主管Steven Englander在周一发布研究报告中指出，美联储的这份论文基于美国经济处于良性状况(充分就业、2%通胀率、利率处于名义长期水平)的假设和它采用的方法论，实际上说明，如果未来两年出现经济衰退，美联储政策将无济于事，因为这篇论文预言的利率前景并不符合市场的预期。

　　在当前环境下，大规模资产购买和前瞻指引几乎无力抵消经济冲击的影响，因为政策利率很可能比论文假设的水平要低。例如，市场预计联邦基金利率到2019年底为1%，而FOMC的预期中值是到2018年底达到2.4%。

　　主要问题是，这个情形模拟的假设前提是名义联邦基金利率达到2%或3%，但目前只有0.5%。Englander说，这篇论文正确指出，在发生经济冲击时，基准政策利率越高，刺激政策工具的效力越好，而这实际上说明美联储在未来两年无力应对美国经济衰退。

　　鹰派人士可能利用这篇论文大做文章，力证应该更早加息，让美联储在经济滑坡情况下有更大降息余地。但Englander说，这篇论文也证明，现在继续刺激经济是预防未来冲击的更好方法。

　　美联储理事会的官员们备受一个担心的困扰：美国经济未来遭遇周期性冲击时，他们可能缺乏政策工具进行应对。本周晚些时候在杰克逊霍尔的年度峰会上，预计在这个问题上会有一番争论。

　　“不管这篇论文是否会正式提交杰克逊霍尔的峰会讨论，或者只是一个背景材料，人们可能认为，它代表了现有政策组合影响结果的基准能力，”Englander写道。

　　Reifschneider自己也表示，因为美国经济的结构性弱点，美联储应对美国经济重大冲击的能力可能比模型假设的更弱，说明需要扩张性财政政策。

　　耶伦料将本周发表“准备”升息预告

　　美联储主席耶伦将于美东时间周五上午10点(北京时间周五23:00)在Jackson Hole 央行年会上发表名为《美联储货币政策工具》的演说。

　　瑞银资深美国经济学家Drew Matus预计，耶伦将发表“准备”升息预告。我们认为Jackson Hole年会是个准备的预告，然后等着耶伦提供乐观的前景。

　　持平而论，美联储将到9月的利率会议声明才会发出“就位”的预警，然后到12月的会议才真的加息。

　　不过许多经济学家认为，如果就业数据强劲的话，美联储升息可能在从9月便加息。

　　美国劳工部已连续两个月发表了强劲的就业成长——7月增加25.5 万个工作、6 月新增29.2万个工作。

　　巴克莱首席美国经济学家Michael Gapen 表示：如果9月2日公布的8月就业报告也良好的话，那么我们可以预期联准会将在9月升息。我们预期美联储将在Jackson Hole 年会上，对于近期升息发出强烈信号。