中国经济收到一个巨大警告:犹豫时刻 或成黑天鹅

　　他近期再度表示，中国经济危机可能成为下一个“黑天鹅”事件。他表示，过去中国经济高速增长，然而高速增长可能意味着上行周期更快地完结。在他看来，中国经济增长欠缺可持续性，消费需求疲弱，人民币现在价值被高估，未来可能面临贬值压力。

　　央行调统司司长近日有关货币和信贷的持续扩张并没有提升企业的投资意愿，中国企业陷“流动性陷阱”的表态引发市场极大关注。

　　中国国家统计局上周公布的数据显示，二季度国内生产总值（GDP）同比增长6.7%，略高于路透调查预估中值6.6%，与一季度增速持平；环比则增长1.8%。上半年GDP同比增速亦为6.7%。

　　央行公布的数据则显示，6月末广义货币供应量（M2）同比增长11.8%，高于路透调查中值11.5%；6月新增人民币贷款1.38万亿元，亦高于预估的1.04万亿元。

　　《金融时报》称，近几个月来，衡量中国货币政策有效性的一个指标表明，新增货币并未被投入使用。中国M1货币供应量正快速增长，M1货币供应量是由现金和企业活期存款等流动性资产组成。但更广义指标M2货币供应量并未跟上这一增速。这导致中国式流动性陷阱出现。

　　根据经济学家凯恩斯（JohnMaynardKeynes）的理论，当货币政策无法再刺激经济增长时，这一问题就会出现。

　　根据瑞银测算，2015年中国六大产能过剩行业（煤炭、钢铁、水泥、平板玻璃、铝、造船）的总负债达到10万亿元，其中仅煤炭和钢铁行业总计未偿付债务达到7万亿元，这里面相当一部分是“僵尸国企”。

　　与此同时，地方债务和地方融资平台是吸收大规模信贷资源的又一重要渠道。根据财政部公布的数据，2015年末，地方债务余额为16万亿元，而机构测算的地方债务总规模上限大约为24万亿元。

　　值得注意的是，2015年以来实施的地方债务置换计划以来，基本控制住了地方债务的风险，但是该计划是“借新还旧”的过程，并不创造任何新增就业岗位和生产能力。当然，房地产市场的贷款很大程度上提振了实体经济的景气状况，但却进一步推高了房地产泡沫，扭曲了经济结构。

　　截至今年一季度末，房地产市场累计吸收24万亿元贷款余额，其中个人购房贷款规模为15.18万亿元，包括商品房、保障房在内的房企开发贷款余额为8.82万亿元。以上三者合计贷款余额为50万亿元左右，占整个银行贷款（100万亿元）的半壁江山。

　　对于创造大量就业岗位的小微企业来说，截至今年一季度末，全国1170多万家小微企业累计获得银行贷款仅为2429.6亿元，平均贷款额度仅为 2万余元，这对企业经营来说无异于杯水车薪，以至于大量小微企业不得不依靠P2P等新兴互联网金融平台来融资，然而，大多数主流P2P平台和互联网金融机构的小额贷款年利率都在15%-20%，融资成本过高。

　　专栏作家梁红认为，中国面临的更多是一种“不确定性陷阱”而非“流动性陷阱”。

　　过去两年来，政策不确定性有所增加，主要源于：结构性改革与稳定增长之间的艰难平衡，使得投资前景不明朗；逆周期调控和政策协调，使市场对政策立场可能的转变充满担忧；人民币汇率不稳，导致部分企业设法配置外汇资产，难以专注于境内投资。

　　政策不确定性会阻碍经济活动。一项衡量中国经济政策不确定性的新指标在过去一年呈明显上升趋势。在政策环境缺乏可预见性的情况下，企业可能会在投资或偿还债务上止步，这反过来使政策平衡更加艰难，从而进一步加剧政策不确定性。M1增速持续上行，可能是政策不确定性高企和经济活动低迷形成自我强化循环的表征之一。

　　梁红指出，若政策环境无明显变化，M1同比增速在10月前可能难以回落至20%以下。

　　可见，目前全球都进入了一个犹豫时刻，在此时刻人们不轻易做出决策，而这种不确定性进而会影响到经济。