2016八大风险:中国有一行业最危险 违约率达75%

　　最容易出现债务违约的行业：煤炭、化工、钢铁

　　针对2016年上半年到期的中国国内信用债券，我们做了一个信用测试。基于流动性，收益和债务偿付比的标准，我们选取了30家信用债发行公司（发行了43支债券）。我们认为这30家公司有可能在2016年上半年出现潜在的债务偿付问题。如果没有外部干预或是支持，我们认为这些债券发行公司在再融资的风险面前会显得尤其脆弱，并且如果金融状况进一步变弱，这些债务发行人可能会面临潜在的债权人行动（尤其是银行）。

　　按债券到期划分，明年上半年将会有很多脆弱的债券到期，其中仅仅4月份就集中了近30%的到期债权（图10）。

图：脆弱发行公司发行的在2016年上半年到期的债券。

　　大多数脆弱的发行人/债券落入了煤炭（按名义债券划分占75%），化工（9%）或钢铁（8%）行业（图11），这一点也不让人吃惊。如果按公司类型划分，问题最严重的公司主要是省级国企（按名义债券划分占73%），其次是央企（图12）。私人企业在我们的脆弱名单中所占比例是最小的。这可能是由于国内资本市场的选取偏见效应造成的。这些结果与我们在2015年11月4日发布报告（中国国内资本市场月度报告：小心回调）中的结果是一致的。

哪些行业最容易出现债务违约？

　　如图11，按行业划分，最容易出现债务违约的是煤炭（75%），其次是化工（9%），再其次是汽车（8%。）

　　如图12，按公司类型划分，最容易出现债务违约的是省级国企（73%），其次是央企（10%），再其次是省会国企（9%）。

　　然而，考虑到借款者（债务人）集中在地方政府省级层面（有33家公司，参加图12），中国政府应该能对潜在的违约进行强有力的直接控制。因此，虽然我们认为信用主导的风险会是极大的尾端风险，但这却是可能性不太大的事件，我们认为债务违约出现的可能性少于5%。

　　很明显的是，中国信贷[2.66%]环境的恶化会对中国的资产产生巨大的影响。由于国企会得到中央政府的支持，私人领域比起国企行业会更早遭遇痛苦，并且遭遇的痛苦也更多。从这个观点看，中国股市有可能遭受最大的痛苦。话虽如此，点心债券市场也会面临巨大的抛售压力。

　　投资影响

　　中国股市和点心债券市场会直接受到影响，但是来自中国政府的政策会限制下行趋势，同时全球资产会承担人民币疲弱的风险。