图注:外部贷款上升趋势与美联储宽松政策和美国低利率相吻合
巴克莱银行还谈到了“下行情景”:
根据我们的测量,非对外直接投资资本外流占GDP的8%到10%,能通过经常账户得到的融资占GDP的5%到6%(包括贸易进出口伪报),二者相差约3%到 4%。这是在假定资本外流不会进一步加速的情况下。而汇率有更大灵活性可以帮助中国减少套利交易,增加国际贷款的赔付。短期贷款占GDP比重的历史水平为 4%,而目前为10%且可能出现进一步下滑。这意味着还会有资本外流发生,约占GDP的5%。
目前,净外国直接投资和证券投资加起来占GDP的2.5%。一旦经济增长遭遇大震荡,它们也可能出现干涸甚至逆转。这种情况可能类似2007年的状况,资本外流会占到GDP的2%。
上述数字表明,在这种下行情景中,央行要为市场提供GDP的约10-12%,来冲抵资本外流以及对冲需求(可能通过在远期市场的干预实现),将面临很大压力。这大约是1到1.2万亿美元,相当于现有储备资产组合的约30%。
图注:在下行情景中,按年计算储备量降幅可以超过GDP的10%
巴克莱银行报告中最经典的一句话是:“随着中国央行清算储备,在岸市场流动性会收紧。这意味着,央行要下调存款准备金率500个基点(5%)以保持流动性。”
这并不是什么新东西,事实上,我们之前就对此做过讨论,但它的重要性却值得重申。显然,将政策利率下调500个基点,意味着大规模宽松。而大规模宽松有必然常常与货币贬值相关联。简言之,中国对抵消人民币贬值压力所做出的努力,必然超过下调低政策利率。而这只会给人民币下行带来更多压力。
正如我们前面提到的,如果中国最终清算了1.2万亿美元的外汇储备,这将抵消掉美联储第三轮量化宽松政策的60%以上的效果,并对10年期美国债券收益率造成200个基点的上行压力。
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