美国巴伦周刊质疑:阿里巴巴股价未来还要跌50%

　　美国巴伦周刊封面文章质疑阿里巴巴，认为阿里巴巴的股价还会继续大跌下去，主要不利因素是：中国宏观经济下滑;电商上面临京东等竞争对手的凶猛竞争;阿里巴巴的文化及管理存在问题。

　　阿里巴巴，它的股票在纽约证券交易所有 $1600亿市值，及大量的粉丝。对他们来说，公司创始人马云具有超凡的魅力，阿里巴巴仍然是代表中国梦的股票，在他们看来，中国中产阶级的增长和中国经济的出口模式将最终过渡为一个有利于国内消费的商品和服务的浪潮。 根据彭博统计，52家券商跟踪阿里巴巴的分析师中有45家仍对股票持买入建议，另外5%是评级中性，只有2%建议卖出。分析师给出的平均价格目标：$95.50，这一目标比目前的股价高出了近50%。

　　事实是，高达50%的跌幅看起来更有可能。阿里巴巴公司的PE预计在25倍，这已经接近eBay的(EBAY)的一倍。两家企业都是网销服装的平台，但eBay有较大的新兴市场的风险，所以盈利预测需要看低些。对于阿里巴巴的高估值，华尔街的这种乐观情绪看起来有些过头。

　　被广泛炒作的中国IPO，像阿里巴巴之类的经常因巨幅增长率和利润率的骤降而熄火，这也是B2B模式的里巴巴集团所发生过的。2007年港交所，马云的Alibaba.com从发行价13.50港元几个月后飙升到接近HK $40，几个月飙升之后，随后的五年股价降到10港币下，公司最终于2012年以HK $13.50完成了私有化。

　　当阿里巴巴的IPO最终锁定期满，对该股的新的抛盘压力可能会在本月晚些时候。为避免抛售压力，该公司还煞费苦心，以保证持有人的14.5亿股票不出售。此外，该公司正在筹划$40亿股票回购计划，以对付任何的抛售压力。但是，目前还不清楚如何实现。

　　毫无疑问，该公司面临一些重大问题。比如竞争正在升温，来自中国电子商务的竞争对手像JD.，已经吃掉阿里巴巴两大网站--淘宝和天猫的市场份额。

　　阿里巴巴除了网络购物，还投资了媒体，娱乐，物流和云计算领域，这些行业的投资，比起提高利润似乎更致力于欺骗投资者。以优酷网土豆网为例，去年全年损失了约14亿美元。阿里巴巴旗下的电影制作公司也运行在亏损状态。由于这些领域投资的业绩表现无法提振公司利润增长，结果是，淘宝和天猫两大零售网站仍然被认为是利润的主要贡献者。

　　也许更令人不安的是财报数据，该公司报告的截止三月末前三个会计年度的增长数字看似不大可能实现。

　　通过其交易平台12个月$4090亿的交易，只达到过去三个会计财年年均的55%，而阿里巴巴的收入都在每年平均56%激增。远远超过谷歌(20%)，Amazon.com(23%)和Facebook(49%)3年的平均收入增长。

　　安妮StevensonYang，咨询机构JCapital的中国研究部负责人，一直密切跟踪内地电子商务行业尤其阿里巴巴。她对阿里的增长数字十分困惑。她指出，“阿里巴巴的增长数据已经与审计报告的数据背离，并且下滑速度与中国政府的整体零售销售数据、消费者支出数据、或在线商务的数据不相符。”

　　想想看：阿里巴巴号称，政府机构估计中国有3.67亿人在网店购物。或者这样：阿里巴巴宣称，每年在其公司淘宝和天猫平台平均购物花费支出，比美国所有网上购物的支出总额还要多出26%。但这似乎没有任何可比性。

　　阿里巴巴发言人罗伯特·克里斯蒂否认该公司的数字以任何方式被夸大。他把华丽的增长归功于以下因素：智能手机网上购物和公司用户快速扩张到二三线城市，并打入中国腹地。也许是这样，但这些增长数字仍然显得巨大。

　　即使在股市的大幅回调，马云仍有近$300亿身家，据彭博社报道，股市下跌似乎并没有冲击他的生活方式。最近公布的报告说，他在香港购买了1.93亿美元的豪宅，那里可以俯瞰维多利亚港。这将是除他最近花2300万美元在纽约州北部购置豪宅，那个被看作是充满“甜蜜”的收购之外的又一大手笔。

　　华尔街对马云富有磁性和高超的推销十分有信心。他的人生故事也十分引人入胜，众多的访谈和演讲都喜欢讲他的故事。马云是来自杭州城的一个贫穷的小男孩，他为了学习地道的美式英语，在城市各大酒店徘徊，免费带领美国游客观光。游客中有人劝马云把名字改成Jack，因为后者更便于西方人发音。

　　90年代后期，他已经发现互联网的商业潜力，尽管如此，他自己也承认没有编程能力或技术知识去开发。1999年，在西湖附近他的狭小的公寓里，他与17位朋友开始了阿里巴巴的创业蓝图的绘制。该公寓已经成为退休的企业高管冥想和进行头脑风暴的圣地。

　　杰克的名字，他用在了所有的美国证券交易委员会提交的文件里。他被看作是一个完美的表演者，不断勾勒美好而诱人的阿里巴巴的未来愿景。51岁的马云具有幽默感，经常有人拿他和斯皮尔伯格比较。但关于对公司的野心，他毫不谦逊，在他的战略版图里，是设想将3.67亿中国用户平台扩张为拥有在世界范围、20亿用户的平台。增长不是公司唯一的传递的信息，在美国证券交易委员会提交的文件和公开声明中，阿里巴巴不断表明并宣示把“诚信、透明、激情和始终把客户的利益放在第一”。

　　但一些商人和政府官员已经对该公司宣导的这些价值观和承诺存有疑虑。

　　虽然美国贸易代表办公室将阿里巴巴从“恶名市场”的名单删除，这是阿里2012年取得的一点进步。但阿里巴巴的国内监管机构--中国国家工商行政管理总局去年一月发布“白皮书”里，指出阿里涉嫌在中国交易市场销售假冒商品等违法违规行为。而该公司否认了该白皮书中的指控，神秘的是，该文件是在几天内收回。

　　当巴伦周刊询问该公司对这些指责，阿里巴巴的代表回答说，“我们致力于知识产权的保护，以消除可能出现在我们的交易市场的假冒商品。”该公司表示，它使用复杂的算法和随机抽查，识别造假售假并将他们从网站上删除。

　　与此同时，阿里巴巴及其股东的处理，很难符合-最佳的一流的公司管理标准-。公司承认在美国证券交易委员会提交的文件中，创始人马云与其合伙人的利益可能与阿里巴巴股东的利益有冲突。

　　从公司的股权结构看，阿里巴巴集团的股份持有者实际上并未参与公司业务管理，马云和他的亲密伙伴谢世煌在做。在马和谢的法律协议下，企业的成果，包括现金流和利润，都被转移到持股公司。但马云的团队倾向选择董事会控股的持股公司。

　　这种形式的“虚拟所有权”的中国企业的持股人，如阿里巴巴目的是在摆脱政府禁令，避免外国所有权的中国企业在行业被视为“敏感”。事实上，阿里巴巴集团有约 90%股权被外国人所有，其他海外投资者拥有的是一个完全依照中国法律的外资企业。然而，阿里巴巴获准在中国经营，因为它的业务完全在中国大陆开展。

　　事实上，阿里巴巴集团有约90%被外国人所有，海外投资者拥有的是一个完全依照中国法律的外资企业。然而，阿里巴巴获准在中国经营，因为它的业务完全在中国大陆开展。

　　至少在一种情况下，马云被国内外广泛批评，引用商业杂志财新网的话，“不遵守”与阿里巴巴持股人的合同。事件发生在2011年初，马云将快速增长的支付宝的所有权从一个中国公司悄悄转移成为一个独立的私营合伙企业，该企业由马云控制，支付宝是是阿里巴巴集团的“虚拟所有权”结构的一部分，所有权的转移消除了阿里巴巴集团对支付宝的收益权。马云称，此举的原因是为了符合中国银行业法规的许可证要求，金融支付公司必须为中国内资公司。

　　这种说法似乎有点站不住脚，因为支付宝转移前后都将为国内所有。更重要的是，马云未经阿里巴巴董事会的批准，并没有该公司的两个最大股东，雅虎(YHOO)和日本软银集团集团(9984.Japan)的认可就进行了支付宝的转移。两大股东都被踢出局。

　　环境不断变化的情况下，已经有了一些和解协议。现在，阿里巴巴集团有权永久享有支付宝37.5%的利润(现蚂蚁金融服务的部分)。而若应支付宝或其母公司上市，这是普遍预期的，持股公司将同样有权享37.5%股权。

　　支付宝的价值估计高达500亿美元。所以阿里巴巴此前100%的股权与今天37.5%的股权相比，差异是巨大的。在最新的美国证券交易委员会提交的文件中，马云说他将减少对蚂蚁金融服务的未指定的所有权份额，将此部分给予蚂蚁紧肤和阿里巴巴的员工。但他更愿意把这些股份给阿里巴巴的持股人，而不是来自蚂蚁和阿里巴巴的员工。

　　包括马云和公司的一系列关联交易也引起关注。例如，马云拥有三个投资基金发起的由他帮助成立的云峰资本机构的40%控股权，这些基金大量投资阿里巴巴。这可能混淆了马云作为一个普通合伙人并同时是阿里巴巴首席执行官的双重角色。阿里巴巴和基金有时会有不同的投资目标。阿里巴巴的年度报告告诉我们马云的意图是向阿里巴巴慈善基金捐出他在云峰基金获得的40%的间接受益。