沪指暴跌之后 A股“牛市”难道就这么结束了?

　　大概率事件：长期牛市并未结束

　　首先说，目前A股整体估值并不高。本周暴跌后，滚动市盈率，全市场28.84倍，上证20.99倍，深圳主板37.5倍，中小板72.92倍，创业板 124.16倍。上证50是12.27倍，上证180是15.51倍，上证380是50.55倍，沪深300是17.85倍。

　　再看市净率，全市场3.44倍，上证是2.62倍，深圳主板4.09倍，中小板7.01倍，创业板11.13倍。上证50是1.75倍，上证180是2.11倍，上证380是4.37倍，沪深300是2.39倍。

　　全市场投资价值最明显的银行股，市盈率为5.34倍-9.30倍，市净率1.10倍-1.72倍。

　　每一轮牛市都不太一样，但如果说沪深300指数只有不到20倍的情况下牛市就结束了，恐怕概率非常低。恰恰相反，外资目前仍未大量进入A股市场；全国地方养老金的3万亿资金仍在银行里吃利息；保监会副主席陈文辉5月下旬透露去年底保险机构可运用资金投入股市的不到10%，这个比例5月下旬仍在15%以下，政策允许的上限是30%。从机构可用资金较多，和适合机构资金的大盘股的较低估值看，牛市行情长期来看还有不小空间。

　　再看流动性。6月16日，余额宝年化收益率下降至3.98%，自2013年6月推出以来首次跌破4%。余额宝2013年6月份推出，活跃用户数从 2013年6月的250万迅速增加至2015年5月的2.2亿，其中99.5%为个人用户。余额宝规模2015年5月已达6680亿元。余额宝将80%左右的资金投资于商业银行的协议存款，其余资金投资于短期国债（1年期以内），企业债券，央行票据和同业存款等。由于货币政策的放松，银行间利率已从3月份的接近5%迅速下降到5月份的2%左右。

　　从目前的宏观经济看，不仅没有通胀的风险，反而有通缩的可能，经济增速仍在下滑，货币政策仍有进一步的放松空间。流动性宽松，金融市场利率下降构成股市的较长期利好。美国经济并未恢复2007年的繁荣，但美国股市早已创历史新高，就是因为低利率。

　　从股市的相对投资价值来看，仍比较明显。截至5月末，中国的个人存款达53万亿，如此宠大的居民储蓄存款哪怕10%持续流入某个领域，都能引发牛市。目前一线城市的房价有所上涨，但二三线城市普遍面临供大于求的问题。全国范围来看，房地产的租金回报率一般在2%的水平。只要房价长期稳定上涨的预期不能恢复，居民储蓄投资于房地产的比例就会下降。而银行存款、债券、理财产品，一方面收益率在下降，另一方面只能保值而不能增值。居民资产配置中，股票的比例未来将有一个比较大的上升。

　　央行19日发布的二季度城镇储户问卷调查报告显示，在储蓄、投资和消费意愿方面，倾向于“更多投资”的居民占43.2％，较上季上升7.3个百分点。

　　根据央行二季度在全国50个城市进行的2万户城镇储户问卷调查结果，居民偏好的前三位投资方式依次为：基金及理财产品、股票和债券，占比分别为32％、23.6％和12.3％。此外，二季度倾向于“更多储蓄”的居民占39.9％，较上季下降5.7个百分点。

　　快牛行情不可持续

　　个人估计股市很快就会迎来一定幅度的上涨。一方面这种急跌会迎来短期的修正；二是上周的急跌，场外配资强制平仓贡献了较大跌幅，这是一次性的利空。事实上上证指数全天大跌300点以上的周五，A+H的上市公司，H股跌幅明显小于A股；三是下周新股认购资金就将解冻。不过快牛行情很可能已经结束，投资者在股市回涨后，要注意再次回调，确认中期调整的风险。

　　从目前的市场看，小盘股的泡沫膨胀已经到了比较荒唐的地步。一定是不可持续的，泡沫随时会破灭。哪些市场现象令人忧虑？

　　新股普遍的暴涨行情。目前中了新股，基本上可以较发行价上涨近10倍。作为一个有16年股票投资经历的人，惭愧的是只买到过涨幅7倍的股票还未投资过10倍股。但今年新股认购就轻易实现了。

　　上市公司仅仅改一个时髦的名字，股价就能大涨。美国上世纪60年代曾经流行炒作电子股，一家有60年生产鞋带历史的公司，仅仅因为改名为“电子硅片动能催化公司”，股票市盈率便由6倍急升至42倍。再看A股的多伦股份，只因为要改名为匹凸匹，与互联网金融沾了边股价就能连续涨停。

　　海外中概股回归。目前A股市场上，一些互联网上市公司，在同行业中排名靠后，但市值超过同行业排名靠前的上市公司。比如暴风科技，早在5月8日收盘价不到190元时，市值已达228亿元，约36.7亿美元，已经相当于6个迅雷，并且超过优酷土豆的33亿美元。在6月10日最后一个交易日，股价又进一步上涨至300元以上。A股的这种估值令海外上市的中概股股东芳心大乱，心理很不平衡，已有数家有回归A股的动向。

　　创业板总体市盈率已经在11倍以上。这基本决定了美国的纳斯达克将长期是唯一成功的创业板。中国创业板这个估值水平，铁定将世界性伟大企业的预期透支。短期炒作可能收益不错，但投资价值是根本没有的。

　　A股市场上市公司上涨，宣布要重组并停牌，公告称要并购或定向增发并复牌，复牌连续涨停的游戏，已经持续了较长时间。并购来的资产盈利如何？定增价格是否过高？没有多少人关心。买进的股票停牌公告大概率上已经成为中彩票式的喜讯。

　　上证指数去年末的3234点，到5月末的4611点，月均复合上涨速度是7.4%。按这个上涨速度快牛行情持续下去，年末上证指数就会上涨至7600点。这个概率是非常小的。因此未来数个月，很可能将迎来中期调整。

　　股市大跌对投机和投资意义完全不同

　　股市大跌后，投资人如何应对？股市投资人在入市时，一定要弄清楚一些基本问题，比如说是否用的是较长期不用的闲钱？是否对投资标的有基本的了解？预期收益率是多少？准备承受多大的浮亏？还有一个很重要的问题，是投资还是投机？

　　股市中投机和投资都能赚钱，就赚钱的速度来看，有策略、有经验、操作纪律性强的投机客往往比价价值投资人快得多。投机一般是跟随一个趋势，并严格止损。对本周A股这种快速、大幅的下跌，按投机人的标准，上涨的趋势很可能已经被破坏（部分投机人会再观察几个交易日以确认上涨趋势有效破坏），需减持甚至清仓，以避免更大的损失。

　　如果投资人以投资的目的入市，股票价格的下跌对企业的经营业绩并无直接的不利影响，相反价格的下跌导致股票的投资价格更明显了。不论是巴菲特还是彼得•林奇，都喜欢大跌后捡便宜货的机会。

　　彼得•林奇在其著作中明确指出两种买入股票的时机，一是美国人为少缴税在报税前卖出亏损股票的月份；第二种时机“出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、微跌、直落时期。在这些令人谅惶的时期，如果你有足够的勇气在内心减着‘卖出’时仍镇静地买入，你将抓住你曾认为不会再出现的良机。专业人士总是由于太忙或是太谨慎从而不能及时回应市场间隔期，但是看看那些良好且盈利可观的公司，它们正是在市场崩溃时有着良好的投资契机。”

　　较多成功的价值投资人，卖出一般只有两个条件：一是估值已经不便宜；二是有更好的投资标的。

　　来自香港的资金就将周五的大跌当成较好的买入机会。根据港交所统计，6月19日沪股通使用额度达78.04亿元，占当日总额度的60.3%，这也是自沪港通开通以来的第二峰值，最高峰出现在沪港通开通的第一天，当日130亿元的额度全部使用完毕。而此后沪股通每日使用额度仅在10亿元左右，有多个交易日甚至出现资金净流出的情况。当天，沪股通买入113.16亿元，卖出35.84亿元。

　　最后再强调一点，就是在股指大涨一倍多，累计涨1倍以下的股票已经很少见时，投资人要谨慎使用融资。牛市中只要知道股市的基本规律，多少都能赚到钱，不要冒太大的险。最近几年全国不少民营企业家陷入困境，有些人自杀或是跑路，多数是因为融资太多，摊子铺得太大。

　　李嘉诚现在是华人首富，但刚出道做塑胶生意，也曾因资金链太紧差点破产。李嘉诚从1958年投资数万港元起，每年的投资收益不过20%左右就能成为华人首富，A股投资人最好少幻想暴利。

　　实际上股市中20%的收益其实并不容易达到。最近有报道称，有老太太1994年开始投资2万元进股市，靠看新闻联播，不久前已经增值至60万元。那么这21年增值29倍的投资神话，年复合收益率是多少？不到18%。

　　有一个在价值投资人中广泛流传的1万小时定律，即一个人在股票投资领域，和其他工作领域，要达到能成为一个职业的水平，要花1万小时，不管是股票投资人，还是律师、音乐家、医生。老太太21年每天看新闻联播，约3800多个小时。投资经验不多的投资人应该想一想，老太太下这个功夫，收益率也不过平均每年18%不到，凭什么自己就能在市场中大赚特赚？