2015年:处在十字路口的中国经济将会何去何从?

　　与此同时，去年11月至今两次降息意味着今年货币政策有别于去年，将由定向回归常规货币政策。实际上，自去年以来央行政策主要依靠定向支持，常规性货币政策工具反而使用不多。笔者这一判断在《报告》中也有所体现，如今年将推进利率市场化改革，健全中央银行利率调控框架。笔者预计今年存款保险制度会尽快推出，而利率市场化也将完成最后一跃，即取消存款上限。当然，完善利率传导机制仍然任重道远，未来重点在于发展各类金融市场，打造基准利率体系，通过确定短期利率进而引导中期利率，形成反映流动性偏好与风险溢价的收益率曲线仍是努力方向。

　　此外，汇率改革方面，《报告》中提到将继续保持人民币汇率处于合理均衡水平，增强人民币汇率双向浮动弹性。结合当前人民币对美元贬值，对非美元货币升值的局面，笔者认为应该这样理解上述表态的内涵（即如笔者FT中文网专栏观点），中国央行将不会允许一次性贬值，毕竟在全球需求疲软之下，贬值对出口企业帮助有限，而大幅贬值反而削弱市场信心，进而会引发更大量的资金外逃压力，加剧危机局面。也正因此，中国央行当务之急是短期内稳定人民币贬值预期，将今年对美元贬值空间控制在6.3-6.4之间。适度贬值是权衡后的选择，为此后人民币汇率走向浮动打下基础。而从长远来看，稳步实现人民币可兑换，推进人民币国际化仍然是决策层的意图。

　　以更积极的财政防范风险

　　今年中国财政赤字占GDP的目标为2.3%，同时，中央财政赤字1.12万亿元，增加1700亿元，地方财政赤字5000亿元，增加1000亿元。对此，笔者认为财政目标的设置略显保守。原因在于，考虑到财税改革进入深水区，财政改革的正面效应自然不用多言，但短期来看，或许可能对经济增长、金融稳定造成负面冲击，需要引起足够讨论与重视。

　　例如，从经济增长方面来看，一直以来，中国经济增长对地方政府基建投资的依赖较高。但今年固定资产投资面临较大压力，制造业受制于产能过剩、僵尸企业的清理，相关投资仍将保持低位；房地产销售再一度反弹之后，出现下行压力，拖累未来房地产投资。

　　再看占固定资产投资四分之一的基建投资，过去有很大一部分资金来源是地方政府隐形担保，通过融资平台对外借款实现的。一旦财税改革给地方政府套上紧箍咒之后，中国国务院允许地方债的额度是否足够补上这些缺口？此外鉴于2015年地方融资平台的融资渠道不容乐观，加之大规模到期债务，地方融资平台流动性？风险和违约风险无疑将大幅提高，财政改革是否会对金融稳定造成影响

　　如此看来，应对短期内改革对经济的负面效应将逐步显现，地方项目资金来源面临较大压力， PPP（Public-Private Partnership，公私资本合作）推进并非一朝一夕之功，既要确保在建项目后续融资，又要有一部分新开工项目上马，5000亿的地方赤字是否能够填补缺口，笔者比较担心。笔者认为，更多的过度性政策需要考虑，财政政策方面有必要更加积极。

　　早前几日，中国总理李克强主持召开的国务院常委会已经部署减税先行，但这可能仍然不足以支撑7％的增长。未来大幅利用存量资金是个办法，即用活用好3.6万亿的财政存款，可能是今年的一个解决办法。

　　协调推进改革考验改革者智慧

　　改革部署仍然是今年“两会”的重头戏。除了上述谈及的财税改革、金融改革之外，价格改革、“一带一路”、国企改革等热点也在《政府工作报告》中被重点提及。

　　在笔者看来，“一带一路”是去年中共总书记习近平总重点提出的战略。伴随着丝路基金的准备就绪，这项工作的推进快于预期。而《报告》中强调，要将“一带一路”建设与区域开发开放结合起来，加强新亚欧大陆桥、陆海口岸支点建设。这不仅有助于提高中国的国际地位和腾挪空间，缓解中国产能过剩的局面，也有望提升多方各领域合作，为人民币国际化打下基础。当然，致力于双方互利共赢，对对方接受程度需要有充分预期，加之以法律层面、金融层面的支持与配合都必不可少，更多细节将是未来是不得不考虑的问题。

　　此外，国企改革倍受期待，但本次《政府工作报告》对该项改革的表述缺少细节，这反映了当前在推进国国企改革方面，基础认识层面仍然存在着较大分歧，推进过程恐将逊于预期。例如，当期提出要参照淡马锡模式成立国有资本运营公司，那么如何看待国资委的作用，其与财政部的关系如何？当前大举提倡国企高管限薪，保留行政级别，在此之下，又如何真正做到政企分开？混合所有制概念火爆，但如果仍然国有股独大，如何激起民间资本热情，现状又有何改变等等？总之，对于国企改革，目前仍然争议颇多，更多细则与判断仍然需两会后更多细则出台。

　　相比之下，今年价格改革则面临良好机遇，《报告》中对此部分的表述也比较清晰，强调不失时机加快价格改革，包括大幅缩减政府定价种类和项目，具备竞争条件的商品和服务价格原则上都要放开；取消绝大部分药品政府定价，下放一批基本公共服务收费定价权；扩大输配电价改革试点，推进农业水价改革，健全节能环保价格政策；完善资源性产品价格，全面实行居民阶梯价格制度等等。与此同时，如能配合以完善税制、统一监管、打破准入等配套措施，通过政策组合拳实现市场化改革最佳效果也是不小成就。“两会”反映了决策层推动市场化改革的决心仍然坚定，这值得欣慰，但在海内外形势复杂多变的形势下，政策与改革如何协调配合，将转型阶段对经济的负面冲击降低，都是未来决策层需要重点考虑的。当然，作为纲领性文件，《政府工作报告》对不同领域改革的论述有粗有细，有些尚待日后更多细节与讨论给出。今后几日“两会”上的部委记者招待会，传闻中“两会”后即将出炉的国企改革整体方案等等，或提供更多更为清晰的线索，后续有待观察。