全球货币竞争性贬值 人民币汇率将陷入更被动

　　欧洲央行上周启动量化宽松，瑞士、丹麦、加拿大、土耳其等国央行纷纷宣布降息，全球央行货币政策宽松大潮再次涌动。需要警惕的是，在美联储加息预期强烈的背景下，货币政策分化将导致大量资金涌入美元资产，对新兴市场而言，不但将面临其他经济体货币贬值给出口带来的冲击，还面临资金外流给金融体系带来的压力。

　　国际金融危机爆发迄今已六年有余，但多数经济体去杠杆压力依旧不减，需求端的长期不振导致经济增长萎靡，特别是随着大宗商品价格下跌，通缩风险进一步加剧。短期来看，由于结构性改革难以立竿见影，各国除货币政策宽松外都没有更好的应对方法，因此预计多数央行将在宽松道路上继续前行，竞争性货币贬值可能愈演愈烈。

　　外部经济体货币宽松浪潮给新兴经济体带来的影响不容小觑。从资本流动看，尽管短期内宽松政策外溢效应可能推动部分资金进入新兴市场，但中长期而言，多数资金最终仍将流向美国。眼下美国经济稳健复苏，在全球范围内可谓一枝独秀，美联储在今年内启动加息成为大概率事件。主要经济体货币政策分化，令美元升值前景更为确定，升值周期可能更长，进一步强化美元资产吸引力。一旦资金出现持续外流，新兴市场本币贬值压力就会加大，从而引发金融环境紧张，资本市场陷入波动，甚至拖累经济增长。

　　从贸易角度看，以中欧贸易为例，短期内欧洲央行量化宽松政策推动欧元大幅贬值，人民币对欧元实际有效汇率被动升值，对中国对欧出口不利。长期而言，量化宽松政策能否有效激发欧元区内部需求仍是未知数，因此中国能否享受欧洲经济复苏给贸易带来的提振难有定论，相反在欧洲央行带动下，更多央行加入竞争性货币贬值行列，令人民币汇率陷入更被动境地。

　　对投资者来说，全球流动性进一步宽松短期内有望推动股市上涨，但主要发达经济体竞相推动本币贬值，可能在市场上形成“以邻为壑”的政策预期，进而诱发更多贸易保护政策出台。这将令经济复苏面临更多不确定性，甚至令目前的萎靡态势进一步恶化。不止如此，全球流动性泛滥，大量廉价资金涌入金融市场，将制造资产价格泡沫，加剧实体经济面临的挑战。

　　竞争性货币贬值从来都没有赢家。从汇率变动效果看，如果各国都实施竞争性货币贬值，贬值效应将相互抵消，对刺激出口的效果有限。国际金融危机爆发以来，欧洲、日本等发达经济体从未终止过宽松政策，但经济复苏迟迟不见起色，很重要的原因在于需求不旺而非流动性不足，因此单靠货币政策宽松很难彻底解决问题。面对这样的情况，各国应着力加强沟通协作，抓紧推进经济结构改革，激发内部需求，重塑经济平衡增长动力，避免政策上的徒劳无功。