年内跌幅超过50% 揭秘卢布大贬值的前因与后果

　　尽管12月16日，俄罗斯央行出人意料地加息650个基点，令俄罗斯基准汇率达到令人瞠目结舌的17%，但这似乎并未能遏止卢布汇率的飞流直下：当天卢布对美元汇率收盘跌了11%，盘间更一度跌穿1美元兑80卢布大关，本周以来卢布跌幅已近两成，今年内的跌幅更超过了50%。

　　对俄罗斯人或其他人而言，这一幕都似曾相识：1998年因“休克疗法”失败，卢布在短短一周内崩盘，最终导致大范围债务违约，加剧经济危机并引发政治动荡，从某种意义上，普京的异军突起正是拜此次货币危机所赐，而普京时代之所以在一片争议声中无惊无险地延续至今，在很大程度上也应归功于此——记忆犹新的俄罗斯人宁可忍受普京时代的某些“副作用”，也不愿那可怕的一周昔日重来。

　　然而如今这似曾相识的一幕居然就在普京牢牢掌握的俄罗斯“戏台”上演，这当然会令普京感到尴尬，也势必会引发一系列后果。

　　要罗列卢布贬值的后果，首先应弄明白卢布何以贬值。

　　12月17日的俄罗斯金融经济工作紧急会议上，俄总理梅德韦杰夫将油价下跌的原因归咎于油价长期下跌、市场“情绪游戏”和“卢布被低估”，这在很大程度上可视作普京暨俄罗斯的官方见解，对此一些分析家也持认同态度，因为自普京时代开始以来，为尽快重振俄罗斯经济，获得“大国身份”所必须的财政开支自由，俄罗斯经济对能源出口的依赖程度达到前所未有高度，国民经济2/3仰赖油气出口。由于俄罗斯油田开采成本高，加上行政效率低下、管理不善，一些高纬度油气开发的关键技术存在瓶颈，油价下跌对俄经济的伤害是显而易见的，俄罗斯联邦财政部曾计算称，油价必须保持在96美元/桶以上，俄才能维持基本预算平衡（IMF计算的结果是100美元/桶），而照12月15日俄罗斯央行的说法，如果原油价格维持在60美元/桶水准，2015年全年，俄罗斯经济将出现4.5%的负增长，总部设在华盛顿的国际金融研究所（IIF）首席欧洲经济学家米托夫（Lubomir Mitov）则在17日预言，倘果真如此，2015年俄经济负增长率将高达5%。

　　不过俄以外的大多数分析家、观察家都认为，卢布贬值是油价下挫和乌克兰危机所引发制裁双重压力所造成。乌克兰危机令俄与欧美关系达到冷战后空前紧张的地步，并引发一系列经济、金融制裁。尽管普京本人和一些俄罗斯官员极力淡化制裁对俄罗斯金融、经济的杀伤力，但毋庸讳言，这些制裁措施基本围绕着俄的“强弱两极”——赖以为生的油气产业，和最不堪一击的金融体系——步步紧逼，且和油价下跌形成“联动”，对卢布汇率的杀伤力可想而知。

　　但应该看到，卢布汇率的下跌并非始于乌克兰危机，更非在油价大跌后才开始，而是已持续了一段时间，其更深层的原因，是俄国内、国外资金对俄投资环境、行政治理能力的不信任，事实上外资乃至内资的抽逃，早在乌克兰危机爆发前一年就已十分严重，以至于普京要借APEC海参崴峰会等场合不断呼吁“资金留下”、“外资进来”（最后一次是此次卢布崩盘前几天），但收效甚微。之所以如此，不仅因为俄社会长期形成的“契约观念缺失”症结，也因为普京为巩固国内民族、民粹主义基本盘，而不得不采取一些他本人也知道有副作用的激进手段，更因为俄庞大国土上、臃肿机制间存在的腐败、官僚主义和行政效率低下问题——简单说，既不赚钱，又有风险，你凭什么吸引和挽留投资？乌克兰危机和油价下跌只是这一根本症结的“添加剂”和“助推剂”，且让俄原本缺乏的国际亲和力和金融信用加剧流失，令病情更急、更重罢了。

　　尽管美国国会摆出一副追加制裁的姿态，但从国务卿克里模棱两可的措辞，和欧洲各国、尤其法德两国的不同调看，追加制裁即便有，直接杀伤力也将是有限的。而油价跌破60美元/桶后尽管快速大幅反弹未必有望，进一步快速急跌的概率恐也不大。

　　问题在于，原油和货币市场原本就是国际交易市场中杠杆率最高的，这体现为大势向好时一路逼空，大势向坏时则一路“多杀多”，许多大资金会“炒预期”追多或沽空，从而放大行情信号。既然本轮卢布危机的症结，是国内外投资者对俄经济前景的看淡，则“杠杆”的撬动将令卢布、令俄罗斯金融体系和经济承受加倍的压力。

　　从17日俄紧急会议看，其应对危机的方法乏善可陈，甚至可以用“束手无策”来形容：梅德韦杰夫强调“卢布被低估”，却拿不出有说服力的理由；强调注资，但过去的11个月俄罗斯央行注资救市近800亿美元，仅12月内就用了超过50亿美元，却疗效惘然，俄虽然有4000多亿美元的央行储备金，但剔除NWF和RF两只国家财富基金和IFM储备，真正能立即动用的不过半数，一旦“砸”进去，后果如何殊难预料。至于加息，恐怕连最没有金融常识的人也不敢指望——今年俄罗斯已先后加息6次，基准汇率从年初的4.5%升至12月16日的17%，还能再往哪里加？

　　所幸的是，相较1998年，俄罗斯经济景气度要好得多，国内社会也相对安定，普通人对普京尚抱持一份信任、期待——或毋宁说是对普京以外的其他人更不信任、更不期待，但另一方面，如今的俄罗斯金融和经济对外依存度更高、俄和欧美等的关系更微妙，这些都会对卢布及俄经济、政治前景，构成微妙影响。

　　许多人预计，普京可能会通过在乌克兰问题上放低姿态换取制裁放松或解除，通过削减政府开支缓解资金和金融压力，这不无可能，但普京所能作为的十分有限：如前所述，其国内政治支持率的基础，一是“大国梦”和民族、民粹主义，二是高而稳定的福利和收入，乌克兰问题上过多的让步会令前者涣散，政府开支的紧缩又会令社会福利受损，普京将不得不权衡“两害”以取其轻，而这将令其腾挪取舍的空间大大受限。

　　从目前情况看，比较现实可行且预期会采用的，恰是此前普京一再否认的资本管控手段，此举即便不能治本，至少可以在一定程度上控制危机的蔓延。不过由于近年来大量俄罗斯资金外流（此前塞浦路斯和英国发生的“俄罗斯储蓄风波”不过是冰山一角），此举的效果，只怕也要打些折扣。

　　一些分析家（如IIF的米托夫）认为，如果普京能切实在乌克兰问题上表现得“更合作”，从而换得欧美制裁的大幅缓解甚至解除，外资就将重返俄罗斯，一切问题就迎刃而解。这种看法未免太过简单了——如前所述，卢布危机的最深层次症结，是内外资本、投资者对俄营商环境的不信任，是其基于俄市场盈利前景、风险系数评估后所作出的“退出”或“观望”选择，油价或乌克兰危机问题只是加剧、而非促成了这一危机，即便不考虑经济、金融以外的国际政治、地缘政治因素，解除制裁也不可能标本兼治。

　　如果说，今日之卢布及俄罗斯金融、经济，宛如一个得了急性胆囊炎的病人，“制裁解除”和“油价企稳”不过是能解一时之痛、却无法解病患之苦的两片止疼药——何况就连这两片止疼药也是“处方药”，不是“病人”自己想买就能买到、想吃就能吃上的呢？