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“股神”巴菲特接班人搞不定 建议不如分解帝国

www.sinoca.com 2014-05-02  世界日报


  【前言:「猎大象的枪已经上膛」,「股神」巴菲特常用这句话来形容他随时寻找投资机会的野心。靠着独到眼光,他主导的波克夏公司在过去半世纪由一家不起眼的纺织厂,扩张成一个无所不包的投资帝国;市场都在问,下一个50年,波克夏能否再创往日光荣?

  此外,「股神」只有一个,任何人都很难复制巴菲特的成功经验,高龄83岁的巴菲特将如何交棒?他一直没有给出明确答桉。

  这两个疑问将是3日开始的波克夏股东大会上的焦点。】

  「股神」巴菲特(Warren Buffett)掌舵的投资巨擘波克夏公司(Berkshire Hathaway),3日将在内布拉斯加州奥玛哈市举行股东年会。英国权威财经杂志「经济学人」(The Economist)在年会前夕撰文指出,高龄83岁的巴菲特以其神准的投资眼光打造了庞大帝国,地位无可取代,鑑于接班人恐无出其右者,与其让公司慢慢、悲哀地衰微,不如建议接班人「分解」公司,逐个出售,使产业更有价值。

  「经济学人」指出,股东大会将临之际,投资人深感幸运,对巴菲特称颂不已,其来有自。50年前,巴菲特刚为波克夏掌舵,如果一个投资人以11元代价买下一股该公司股票并继续持有,近日可以看到它的股价创历来高峰,超过19万元,相当于每年回收率高达21%。

  波克夏投资多元化,几乎伸进每一行业,从保险业到冰淇淋店,无所不包。通常,如此多元化的投资财团会蒙受「财团折扣」,获利减少,但波克夏的股票竟能以比帐面价值高四成的股价交易。

  波克夏历经验证的投资模式是:挑选扎实且善于防御竞争对手的公司投资,不插手其业务,让经理照过去的方式经营,而且长期投资。巴菲特过去50年的成功,让他活生生地证明「有效市场假说」(efficient-markets hypothesis)不正确。这个假说认为,即使是最精明的投资者,也不能长期抵抗市场的集体智慧,让投资表现不断超越市场。

  以此来看,波克夏公司最不需要的事情就是改变,似乎言之成理。但即使是这位本领高强、经验丰富的掌舵人,在年事已高之际,也该想想自己不再视事的情况。不争的事实是,这家公司如此成功,诀窍在于巴菲特的前老闆有识人之明,挑选了巴菲特这样一个「常胜将军」,他在公司内的权威和声望无人能望其项背。因此,一旦他离开其位,公司不可能再有成就同样的事功。

  正因巴菲特拥有「股神」地位,波克夏才能抗拒1990年代后期追逐网路(dotcoms)爆红好景的压力,因而避免在「达康」破灭后蒙受惨重损失。奇异电气(GE)与高盛投资银行(Goldman Sachs)在经济衰退期间缺乏现金,也是冲着巴菲特的名声,找上波克夏投资,结果挖到金矿。但一旦巴菲特不在其位,就无法藉重他的名声获利了。

  无论如何,波克夏获利最佳的时期,是公司创立的最初数十年,那时很容易找到灵巧敏捷的小公司投资,满足渴望成长的波克夏的需求。现在,如果波克夏想要大幅扩张,它可能必须追求「大交易」,而且必须迈进它不大熟悉的插手对方业务的做法,藉以整顿目标公司的问题。

  「神」的地位是有其独特性,巴菲特之所以被称为「股神」,也是因为他无法被复制。波克夏的最大挑战就是管理班子交棒,他承认很难找到适当人选接替他的职务,而他打算把自己的工作分成三份:董事长、执行长和投资长,由不同的人承当。

  此外,波克夏的接班计画最明显的缺点,就是巴菲特的长子霍华德(Howard)将出任董事长。霍华德虽当了20多年董事,可是并未参与企业经营。即使由他担任董事长主要是想维持公司的文化和道德原则,可是一直激烈批评家族继承做法的巴菲特这样做还是很奇怪。

  霍华德可能继承的董事会,主要将由父亲和孟格的朋友组成。巴菲特对他的董事瞭如指掌,每个董事也都知道一切由他拍板行事。但是,新领导班子接手后,万一公司碰到难题,董事会很可能造反。影响力最大的董事可能是微软的比尔?盖兹(Bill Gates),而他主见很强,无法忍受笨蛋。

  新的执行长至少必须赢得巴菲特之后的董事会信任,而他得花很长的时间才能建立威信。这种情况势必导致更缓慢而又官僚的决策程序,不像巴菲特自称洗个澡,就能把几十亿元的投资想清楚和做成决定。

  巴菲特1969年开始专心经营波克夏时,把他1950年代成立的巴菲特伙伴投资公司资金分还给股东,表示他找不到诱人的投资机会。波克夏现在或许也应该这样做,趁着他离开前分家,不要把延续他的传奇的不可能任务留给接班人。

  一旦他离职,波克夏的董事会可能沦为争位战场,将成为董事长的巴菲特之子霍华德与意志坚强的董事,如比尔?盖兹 ,都想取代巴菲特的执行长职位。但即使是死忠的波克夏支持者都承认,一旦巴菲特向公司告别,股价可能大跌。

  鑑于巴菲特无可取代及无人能重演他如梦似幻的成功故事,巴菲特应在股东年会提醒股东两个人物:1960年代建立大财团的英国韩森信託(Hanson Trust)的创办人韩森(James Hanson),以及1980年代打造大工业财团的Teledyne公司创办人辛格顿(Henry Singleton)。他们最后都用「分解帝国」的方式结束其显赫的事业生涯。他们了解,有秩序地逐个出售旗下的产业,比公司慢慢、悲哀地衰退,能制造更多价值。

  波克夏有许多事业规模很大,足以独立存活。其他事业可以拍卖给竞争对手或私募基金公司。巴菲特不需在现在就展开「世纪大销售」,但他应告诉股东,他给接班人的重要建议就是逐渐分解公司。

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