诺贝尔奖得主席勒:中国房价泡沫不一定会很快破灭

　　北京时间10月14日晚上7点，瑞典皇家科学院公布了2013年度诺贝尔经济学奖获奖名单，尤金·法马（Eugene Fama）、拉尔斯·彼得·汉森（Lars Peter Hansen）、罗伯特·席勒（Robert J. Shiller）因“资产价格的实证分析”获奖。

　　虽然流派和信仰各异，观点及研究领域也不完全相同，但他们都通过不同的方式，证明了资产定价的一些理论，在原来理论的框架下提出了如何利用真实的数据来验证这些理论方法和研究成果。

　　中国弟子对席勒的四大印象

　　此届诺奖获奖者之一的美国经济学家罗伯特·席勒教授，正是上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁教授在耶鲁大学攻读金融学博士学位时的导师。2009年12月9日，席勒教授也曾应邀出席了上海交大高级金融学院EMBA项目的启动仪式。

　　“我为您感到高兴和自豪，您获得诺奖完全实至名归，欢迎您之后经常来中国看看。”在得知导师获得经济学界最高奖项的第一时间，朱宁向席勒教授发送短信表示祝贺。

　　1946年生于美国底特律的席勒教授，就职于耶鲁大学Cowles经济学研究基地，是斯坦利·里索（Stanley B. Resor）经济学教授。他作为当代行为金融学的主要创始人，被视为新兴凯恩斯学派的重要成员之一，曾获1996年经济学萨缪森奖（Paul A. Samuelson Award）和2009年德意志银行奖（Deutsche Bank Prize）。

　　“席勒教授作为我的导师，给我印象最深的是四个方面，他给我的启发也并不局限于学术研究。”朱宁告诉《中国经济周刊》。

　　在2000年前后，朱宁进入耶鲁大学学习时席勒已经接近60岁高龄，但他依然对各种经济现象保持着特别强的好奇心和求知欲，他一直对中国包括房地产、资本市场在内的话题保持着非常强的关注度，席勒的这一特点让朱宁印象深刻。

　　朱宁回忆说，对席勒的第二个印象是他的思维从来都不受主流经济学和现成理论的影响，他一直教育学生自己去找寻答案，而非从现成理论来看待问题。 “我觉得正是因为这种精神，他才提出了资本市场和房地产市场过度波动的观点，和对整个资本市场和金融市场由于人类行为的一些复杂因素所导致资产定价的现象的解释，从而开创了行为金融或者说过行为和心理学来解释资产定价的先河。”朱宁告诉《中国经济周刊》。

　　席勒注重将经济学理论研究与政策和社会相结合，他不断地著述和游学也让朱宁深受影响。席勒曾撰写了全球广为流传的《非理性繁荣》和《动物精神》等通俗读物，美联储前主席格林斯潘曾在演讲中引用他的“非理性繁荣”概念。从《非理性繁荣》开始，在过去10年里，席勒基本保持以每两年一本书的速度在写书。“去年来中国的时候，他还鼓励我写书，他说，‘我觉得以你之前的研究和回到中国的所见所想，现在应该考虑写一本书。’所以才有了我今年即将出版的《投资者的敌人》。”朱宁向《中国经济周刊》谈道。

　　席勒教授经常参与世界经济论坛、政府机关和商业机构的活动，把他的研究以通俗化、大众化的方式，如著书和演讲，普及给大众，在朱宁教授看来，这是他与其他经济学家不同的地方，也是朱宁对他的第四个印象。

　　席勒预言：

　　中国房价泡沫不一定会很快破灭

　　虽然新获诺奖的三位经济学家尚没有对中国市场做过定量分析，但很明显，席勒在中国的影响更大，对于非理性中国市场来说，席勒的观点更深入人心。

　　朱宁告诉《中国经济周刊》，“法玛教授的‘有效市场假说’在美国并未得到证实，汉森教授做的是学术工具，是比较具体地用某些测量方法来验证资产定价的理论，而席勒教授的行为金融理论对于中国资本市场的发展有借鉴意义。”

　　在美国房地产泡沫最疯狂的时期，席勒成功地用模型预测了房地产市场过热、可能出现硬着陆的问题。他曾创立了“凯斯—席勒指数”，这一指数可以反映不同地区美国房屋价格，包括全美房屋价格指数、20城综合指数和10城综合指数等。

　　朱宁认为这是席勒重大的研究贡献之一，即对于不同资产类别，主要是通过房地产和股票市场的长期波动率来研究整个市场长期的估值水平所出现的大规模波动。股票的估值水平就是市净率或者市盈率，而房地产的估值水平往往是用房价或者房租与收入的比率，席勒收集过美国100多年来的有关数据，并通过他对全球资本市场的了解形成一种理论：从长期来讲，任何一种资产定价的水平都不可能长期偏离历史平均水平，在这种假设的前提下，他比较成功地预判了1999年和2000年的互联网泡沫，2005年和2007年的房地产泡沫。

　　“不过从实际操作的角度来讲，席勒教授的观点在北美也曾遭受过不少质疑。”朱宁告诉《中国经济周刊》，“因为从2004年开始，他就认为美国的房地产市场估值过高了，但其实从2004年到2007年美国的房价仍旧经历了一段时间的上涨，所以经济学家的预测并不是在一个具体时间内永远正确的，但至少从几次事件看来，他对大趋势的判断还是非常准确的。他也反复在自己的研究和书中提到，资产价值严重偏离基本面，那么一定会产生大泡沫，但并不能保证泡沫在短时间内就会破灭。”

　　在2011年，席勒来华参加夏季达沃斯论坛时，就曾直言中国房地产存在泡沫。在去年12月，他再次来访中国之际，朱宁也曾与他做过关于中国房价的讨论，席勒的观点是，从国际和历史水平来讲，中国房价显然是高估了，但是资产价格过高和泡沫并不是一个等同的概念，很可能高估的资产价格可以维持一段时间，泡沫不一定很快会破灭，他个人认为中国的房地产市场需要更多政策关注。
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