1999年5月的“见底”
1998年东南亚金融危机愈演愈烈。中国尽管有之一定的隔离，但是人心惶惶，当时我并不懂任何经济层面的事（现在也不怎么懂），根本不知道会对中国产生什么影响。但是我当时所跟踪的几家公司业绩却是在出乎意料的下滑。各种新闻媒体里开始谈“通货紧缩”这个当时的经济学中尚没有的新名词，与此同时国外流行“中国崩溃论”（下个金融危机要降临到中国）。但中央媒体并不承认，国务院某中心说中国的问题是有效需求不足而不是通货紧缩，东南亚金融危机对中国影响很小。直到1999年3月，朱总理在视察内蒙时首次承认中国已经陷入“通货紧缩”。结果，媒体180度的大转弯，统统都在谈“通缩”及其危害、如何避免通缩等等。国家当时的政策就是“积极的财政政策”――发国债大搞基本建设和宽松的货币政策――连续减息，仅98年就减了3次息。这样的经济背景下，我注意到悲观的情绪才一步步深入到我这样层次的投资人心中。而A股此时已经调整快2年了，B股则创了历史新低，也成为完全的“死市”（好几个交易日竟无一笔成交！）。
但是，我此时作为完全不懂经济的投资人却不知怎么头脑出奇地清醒。我当时对一位刚认识不久的大机构朋友说：政府现在鼓励做多，虽然有力的政策还未出，但是种种迹象表明，各种悲观的情绪已经甚嚣尘上，我不懂经济但我觉着中国既然能闭关锁国几十年都不倒却要现在倒下？股市应该很快见底。底是什么？就是最可怕的前景让人人都知道的时候！政策一定会出手的！你们现在发基金，真是最好的时机！
“519”行情在一个多星期后正式爆发！行情起来后，“人民日报”又发了“恢复性上涨”的社论（《坚定信心规范发展》），对做多摇旗纳喊，象定性政治事件一样对股市上涨给予赞扬！两年，仅仅两年，人民日报对于股市的态度就这样发生180度的大转弯！而且是同一个最高领导人（朱）审阅后签发的！。
政策是什么，又让我领略到了。政策是市场逼出来的！当时经济政策和国家领导人要启动国内市场，要搞住房、医疗、教育的市场化改革，但股市已经跌了两年，大量个人和机构们亏损累累，谁敢放心去消费？尤其是下个金融危机要到中国（当时中国的银行技术上已经破产，这种观念使中国经济崩溃论深入人心）的论调，怎么才能让老百姓接受关系到他们最基本生活的大消费政策改革方案？怎么用直接融资来启动经济，给长期主要靠国内贷款支持经济的银行松松傍？不把股市搞活能行吗？！“519”行情起来后，我更加意识到这轮行情的深层政策意义。
这是我第一次真正“预测”和抄到股市大底的经典案例，不靠内幕消息，更不靠宏观经济的深奥分析，只凭最基本的常识判断。“519”行情，发生在通货紧缩甚嚣尘上的99年5月份，发生在大机构投资者认为“基本面完全不支持反转”的时候！――这次经历给了我在投资上独立思考真正的信心。还有，当时很多绩优股股票的股价是两年来从未有多的低，也吸引了我。这次经历和认识在我的记忆中永远抹不去。
2008年以来的熊市
2008年的熊市，产生了历史上最大的年跌幅。其诱因先不说，看看当时出现的几个迹象：
1。大量的“虚拟”公司产生了。市值超过其帐面值的10倍以上，我把它叫做“虚拟公司”。去年8月份，我发了一个贴《"虚拟"公司研究》，发现这些公司居然大部分来自典型的周期性行业：如地产、航运、金融、化工和材料，……。这个世界变了？最基本的道理都变了？还是我的认识落伍了？
2。业绩好得不可思议。读一些公司07年报表时一个典型的感觉时，各周期性行业的公司业绩群体性的出现极高的超额收益。可这些公司哪有哪怕一点意义的竞争优势呢？难道今后竞争没有了？
过度繁荣必然导致过度衰退。很多这些去年业绩红得发紫的股票今年短期内已经迅速跌去了80-90%。等待这些公司的可能将是越来越难看的业绩。价值究竟是业绩决定的还是由重置成本决定的――本来这是托宾的诺贝尔经济学奖的成果，但并未出现在我们的各机构投资者的脑子里。我曾问过一位基金公司的朋友为什么基金公司这样经济博士一大堆的机构里很少有拿托宾的q理论说事的？他说如按托宾的理论，那股票就不要涨了。
但资本市场却不会顾及大家的喜好。这些股票倒下了。今后还会起来吗？资本市场并不是象钟摆一样的震荡游戏。有些公司股票一旦见顶，可能就是永远的顶。去年年末，我写了贴《历史之鉴――97年绩优股倒下的回忆》，担忧一些股票不但见顶，而且可能是永远的顶。为什么上一轮牛市的“最的红股”往往到下轮牛市仍然一蹶不振？其中蕴藏着什么资本后面的深层道理？
在经济繁荣时期股票市场见顶的可怕，这次熊市算是初步让投资人领略了。但是，周期性行业的股票真的就统统没有价值了？其实，看看历史这并不难回答。决定股票今后能否再起来的，不是别的，正是公司是否具备内在的竞争优势以及在牛市泡沫时期是否过度繁荣过。周期性公司并非没有价值，只是其价值不稳定。熊市也并不可怕，可怕的是仍然是误把那些借“机遇”爆发而披着“高业绩”但毫无竞争优势内涵的公司当作“皇冠上的明珠”式的“最好的公司”而幻想。
――熊市日子里的酒后话
股市就象人类的历史。熊市的时候就是“当牛做马”，悲观得无以复加；而牛市的时候则是“翻身道情”，得意得屁颠屁颠。
“百年一遇”的……，现在成了流行语了。但似乎讲这话的人其实并没有经历过什么苦难。不是吗？那位令人尊敬格大先生不要说没过过穷人的日子，可能连真正“危机”与苦难的心情是什么也没有经历过。居然很多国人现在把这样的“精英人士”的话奉为语录，好象中国未来要有多么的“麻烦”、“危机”似的！
苦难危机？上个世纪的一百年，哪个国家的人民最有资格说“危机和苦难”呢？我看至少有咱中国人！
美国有过什么危机呢？不就是那个30年代的经济大萧条吗？但是当时的中国处于什么？军阀混战，老百姓民不聊生，“经济”问题恐怕还排不上号吧？随后小鬼子也趁火打劫，还妄想灭掉我中华。什么叫危机？在这样的国破民亡的形势下，“经济危机”那还能叫“危机”吗？可结果又怎样了呢？不就是十来年的时间就让中国人重新感到了新的希望了吗？
1949年新成立延伸到现在的中国，又什么没经历过？历次的政治旋涡运动；三年饿死成千数万人的自然灾害，两个超级大国轮番的核战威胁、几十年的全面经济封锁……中国还是在连铁钉都不能生产的基础上硬是建成了世界上不多的具有独立配套完整的工业体系和两弹一星。“封锁吧，封锁十年八年，中国的一切问题都解决了”――毛伟人的豪迈在中国人这里该实现的都实现了。看看世界上到目前为止，还有没有第二个在全面封锁的情况下不但能搞出“两弹一星”，还能建立独立的工业体系、敢于对最强的列强说“不”的国家？！
那二十多年经济发展速度没那么快是事实，但是从80年代以后呢？经历了88年的物价失控的抢购风、90年的市场疲软、93年的通胀失控、98年的通缩衰退、07年的高通胀……，这么多“危机”后一算，怎么又是中国的经济增速这期间全球第一了呢？现在又来了“百年不遇”的什么什么警示了。呵呵，在中国人面前，不要谈什么“百年不遇”，就跟小毛孩子，哪怕是富豪家多看了几眼电视节目的小毛孩，去跟饱经风霜的大人谈什么“历史性的教悔教训”的话一样可笑。还太嫩！轮不到你毛孩子跟中国人说事！
进入21世纪，中华民族的全面复兴的历史大趋势，已没有什么可阻挡了！领导人的更替、国家制度的演变、时尚的改潮、经济的波动……都只不过是这个大趋势发展的螺旋方式而已。
我为生在这个时代的中国并作为一个中国人而自豪！我更对能成为这个时代的投资人而幸运！
黑暗只不过是休息的片段，打会盹就过去了；明媚的阳光日才是我们生活经历的主题和常态！
……
――既然是酒后的话，就不必太较真。
不过，这酒后的话也是内心的一种感受。回到狭义的股市上，未来真的有那么悲观吗？仅仅因为中国股市跌了个全球第一就推测中国什么都有问题了，那与去年涨幅全球第一时什么都“黄金十年”有什么区别呢？情绪波动而已。
如果回到上世纪60年代或文革时期，现在再怎么样也不如那时的恶劣吧？对内阶级斗争、经济还被世界封锁几十年，饿死、斗死千万人，中国以后就倒了吗？
中国的经济处于学习、追赶阶段不假，但是，听听巴菲特怎么评价中国吧，我觉得是一针见血！
“……我们（美国）做得不错，但中国做得更好，而且他们起点低，所以……”
经历过1994年325时的人，恐怕不会动不动就“百年一遇”的大熊云云，就跟个没见过世面的小家子气孩子式的。
――凯恩斯在股市大崩盘时如何应对?
凯恩斯可以说是历史上最有影响的一代经济学泰斗，同时也是一位资本市场的投资大师，他经历了1929年的大萧条。虽然他没有躲避开那场大萧条，但他直到今日仍然被誉为让华尔街所有人都“相形见拙的人物”。
让我们看看这位大师在大萧条时的精辟见解吧。1931年，在长期大熊市即将达到底部时，凯恩斯的投资也蒙受了巨大的市值损失。这场大萧条是史无前例的，作为投资人当时他写了份备忘录，讨论他担任主席的国民保险公司未来的投资策略。很多董事主张清仓股票向市场认错，但他则认为，尽管已经损失巨大，市场还看不到任何希望，但“急切清仓将是一个错误”。事实上，他的这份备忘录解答了机构投资管理的一些传统难题。其主要观点包括：
――有些事情，比如世界末日，是无法防范的风险，所以担心也没有用。
――如果我们逃离了股市，一般不会立刻回头，等到回去时总是已经太晚了。如果复苏真的到来，我们肯定会被甩在后面；而如果复苏永远不来，那就怎么做也没用。
――从我们的信誉等等角度来考虑，我能想到的最糟糕的事就是错过了复苏的机会。
――传统的原则是：投资机构在熊市时应当尽量抢在别人前面清仓，但这种做法的后果令我踌躇。当清仓总的来看不太可能时，争相抛售将导致整体系统的瘫痪，使熊市更加严重。我相信有时我们应当继续持有，而不是试图斩仓。
――2009年开始的熊市
刚刚经历了惨烈急剧的2008年下跌，2009年在“4万亿投资”预期下，市场又来了个翻番式的大反弹。2007年曾经耀眼的明星们――同质化的周期股又开始轮番表演了。但是，之后的事实证明，对于这些2008年大幅下跌的周期股只不过是“回光返照”，更长期的惨烈下跌还在后面，只不过由2008年的急跌换了个形式――阴跌。
与此同时，那些代表着未来“转型”经济业务的公司――由经济的“数量”转而为提高经济的“效率”的行业，则似乎在继续着2006-2007年以来的牛市。其中，这类公司大多数都是些中小类公司。还有一类股值得一提，那就是既与4万亿投资无甚关联（甚至是竞争关系），而又与未来经济转型无关的公司――公用事业股，如港口、机场、铁路运输类股，则似乎完全无视市场的总体反弹，而是“我行我素”的长期阴跌，新低不断。
这期间的A股市场，上演了之前20年从未有过的景象：你跌你的，我涨我的；你的估值频创新低，我的估值又回牛市。很多投资人纠结于40倍PE 难道比7倍PE 还有投资价值吗？于是，很多人疾呼，市场“不理性”、“看不懂”了，云云。这期间不同投资人的业绩相差万里：注重个股长期前景的投资人则似乎继续享受着2007年时的牛市；而2007及2009年的明星们基本都惨不忍睹，他们还沉浸在2003-2007年间那些“五朵金花”式的行业景气的投资美梦中。特别是其中那些靠判断经济形势来决定投资策略的，更是感到了前所未有的困境，伴随他们的是矛盾、彷徨、失望……。
市场真的“前所未有”了吗？如果整体看（比如看整体指数），其实与之前的市场，甚至与国外的市场历史相比，并无任何不同。08年短暂急跌，09年反弹，之后长期阴跌……这是多么“教科书”式的标准走势！特别是，在之后的阴跌市道中，投资人的绝望和受损失程度要远高于08年急跌时的。现在不正是这样吗？对股市的谩骂、嘲讽、批判、绝望、……这一切就跟看着戏剧中的小丑表演一样好笑！
也许见识了上世纪90年代国内一些把技术分析当成科学一样认真研究的人士的真实实践，我一直有个明确的看法：将市场整体作为研究对象的“技术分析”人士（姑且这么叫吧），他们对市场整体走势的把握准确度和理解力，远高于这些年来我见过的任何券商投行们用所谓的“经济形势”来作投资决策的“策略师”们。这些技术分析人士的学历、资历远低于这些博士头衔的经济学者策略师，但他们在市场上的内心幸福感似乎远超过这些精英们。一位著名的经济学者（他把一切技术分析都叫做“算命先生”）嘲笑那些看着走势图做股票的人说“你们应该退出市场了”。而我见到的其中一位优秀的技术分析人士则反唇相讥道：“对不起，你们这些看着经济数据做股票的人这些年‘受刑’了……”。
我这里无意介入这场争论。但是，认识到投资的风格、投资的方法多样化，尊重每个市场参与者，是一个成熟投资人必有的心理特征。动辄以人师式的口吻嘲讽其他投资风格、方法的，其实他们本身被市场嘲讽的时候更多。“价值投资”又成为这些年来很多投资人的口号，但是，我见到的自称“价值投资人”中，有胆小鬼，也有狂妄自大者；有沉默寡言者，也有巴不得一夜之间在全世界都出名者；有埋头研究者，也有像诗人一样爱激动但却没什么真正研究的……。“价值投资人”群与其它投资人群，我还真没看出有什么区别。贴标签，而不是深入具体思考，是很多人的思维习惯。
虽然，这两年来注重公司价值的人（真懂的人）总体取得了远超过市场的很好的投资业绩，但应认识到，这也许只是市场一个阶段的现象，而并非所谓的“从此不一样”了，或者你的投资能力与之前相比真有了多大的提高。只有把投资当成长期的事业，注重公司价值的投资人，才会有总体上不错的投资业绩,才能坦然面对投资业绩的波动。要知道，这几年业绩再好，以后被市场修理那是常事，到那时别再反思怀疑“重个股不重大势”的策略又不对了。
阳光下无新鲜事，股市也一样。该牛的时候谁也挡不住，该熊的时候，怎么叫唤也没用。以平常心看待市场，就像观自然界现象一样的坦然，才能真正经历好熊市――无论是什么样的熊市。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/
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