赵庆明：最近一段时间，人民币对美元开盘中间价持续走低的主因是参考一篮子货币进行调节的汇率机制在发挥作用的结果。10月底以来，非美货币多数走软，美元指数由75左右一路上涨到11月25日的接近80，在这种情况下，根据人民币参考一篮子货币进行调节的汇率机制，人民币对美元汇率就应该是走软。这个期间人民币对美元汇率基本上与美元指数走势恰好相反。
自 2005年7月21日，人民币汇率改革坚持自主性、可控性、渐进性，人民币汇率机制被概括为参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。从坚持的这三项原则和具体实行的汇率制度来看，人民币汇率制度有着相当的灵活性，尤其是“参考”一篮子，既可以是100％的紧盯住篮子货币，又可以是完全自主浮动。因此，在我国的汇率制度未改变的情况下，下一阶段人民币汇率走势仍会在紧盯住一篮子货币与完全自主浮动之间灵活性变动。尽管“一篮子货币”外界无从具体知道货币及其权重构成，但是美元指数在一定程度上能够称得上是最好用的参照物，尤其在紧盯住一篮子货币时，如果美元指数下跌，人民币对美元汇率就会升值，相反，则对美元汇率会贬值。从当前美元指数走势看，下一阶段人民币对美元开盘中间价有走强的趋势。
上海证券报：实际上，早在9月末香港市场就已经出现人民币贬值的走势和预期，这在当时是与内地市场明显背离的。这种分化是什么原因造成的？
杨涛：9月底以来，在香港的离岸人民币市场上，同时出现了离岸人民币规模以及离岸人民币兑美元即期汇率的下降，表明当时市场已经对人民币汇率有所看跌。造成此现象的因素有三方面值得关注：一是由于当时对于欧债危机连锁反应的担心开始上升，国际资本的避险需求上升，相比而言美元现金的吸引力有所上升。二是由于前段时间国内房地产市场、民间资本、小企业等的负面声音比较多，也出现了部分资本由于担心而转向流出。三是因为香港人民币离岸市场还存在一些问题，如真实贸易所支撑的离岸交易发展平稳，而去年以来快速增长的离岸人民币交易很多是基于投机或投资需求。当然，由于中国经济相对欧美而言还算不错，并且香港人民币离岸中心也在不断进行制度和交易结构完善，预计这种贬值只是短期现象。
鲁政委：主要原因是我国为控制过热、政策持续紧缩，造成经济放缓，海外市场由此产生了中国经济可能硬着陆的担心。恰在此时，作为清算行的中银香港却突然暂停为参加行提供贸易融资项下的人民币买入方向兑换平盘服务，但却继续向参加行提供出售人民币的操作，由此进一步诱发了市场关于人民币的贬值预期陡然增强。
陈炳才：在境外市场，9月末尤其是10月人民币兑换美元持续向下浮动，内外趋向不同，导致汇差点扩大，一般在400-600点（4-6分人民币），最高达到 1000点。这其中有几个原因：一是境外人民币不能自由回流，其回流到境内无论是利息和汇率都需要成本，因此，境外人民币利率和汇价比国内低。其次，一些市场因素导致境外预期人民币汇率贬值，如诸多关于温州企业家逃逸等事件反映出企业成本增加，金融环境不好等，企业反映人民币汇率升值导致企业30亿美元出口汇兑损失9亿人民币等，这些消息加剧境外市场对人民币汇率升值的怀疑，因此看空人民币汇率。
赵庆明：香港是一个高度开放的国际金融中心，香港的人民币NDF和人民币汇率即期市场具有高度的市场化，这是与内地相对封闭的人民币外汇市场最大的区别之处。9月末以来，香港人民币出现贬值走势与预期，主要因素是这个阶段美元走强，又加之由于欧债危机带来的不确定性，全球避险资金重新青睐美国金融市场和美元，香港的资金也有流向美国和美元之势，另外一个不容忽视的重要因素是自6月以来，国际上出现了看空中国经济和看空人民币的论调，在遇到美元走强的情况下，人民币对美元自然会走弱。这种情况，其实并非第一次在香港出现。
未来更趋双向波动
上海证券报：人民币汇率改变单边升值趋势，汇率预期出现明显分化，这对完善人民币汇率形成机制、实现人民币资本项目可兑换是否有利？人民币距离均衡汇率还有多远？
杨涛：这对于完善人民币汇率机制和人民币资本项目改革应该是有利的，因为这不仅降低了外在的人民币单边升值预期带来的压力，而且有助于让市场认识到人民币国际化过程中的多种波动可能，并且促使汇率弹性不断增加，也给了货币当局进一步推动一揽子货币制度改革的空间。
至于人民币均衡汇率一直就是理论界和政策层谈论的焦点，由于人民币还没有自由兑换，现有的理论分析模型实际上都存在缺陷。但是基于影响汇率预期的经济基本面、政府政策、市场信心及国际博弈环境等多方面因素来看，应该说还未达到均衡汇率，未来仍然存在一定的升值压力。
鲁政委：人民币汇率改革的终极目标，是最终走向完全自由浮动。在迈向这一目标的过程中，需要通过渐进扩大人民币对美元的波动幅度来培育人们的避险意识和外汇避险市场。然而，在此前，市场对人民币美元汇率持有的是一边倒的升值预期，从而导致缺乏双边波动的氛围。而目前市场对人民币美元汇率的看法出现了分歧，看多和看空的力量基本均衡，此时应该扩大人民币对美元的波动区间。考虑到均衡汇率本身是一个动态概念，这也表明，当下的人民币美元汇率，可能比过去任何时候都更加接近均衡水平。
陈炳才：现在还不能判断说，人民币汇率的单边升值趋势发生了改变，因为这仍然在汇率波动的合理范围内。只有在人民币汇率接近均衡汇率时，汇率才会真正双向波动。人民币汇率均衡难以用数量指标判断，但有行为指标：外汇贷款占存款的比重下降乃至到合理水平；贸易顺差持续缩小，乃至出现逆差。
目前的汇率机制还不能促进传统认识上的资本项目可兑换。但可以借助跨境贸易、投资的人民币结算国际业务，推动本币项下的资本项目可兑换，就是说，资本账户首先对境外人民币开放，乃至对主权货币对等开放。
赵庆明：其实，市场上出现人民币贬值预期并非第一次，2008年12月初时也出现过类似情况，只是由于当时中国人民银行强力将汇率维持在相对稳定状态，又加上中国政府及时推出刺激经济计划，以及美国深陷经济金融危机之中，那次贬值预期持续时间较短。
当前对人民币汇率预期称不上分化，应该是逆转，由升值预期逆转为了贬值预期。内地的人民币汇率也呈现为贬值预期，这从上海外汇交易中心的人民币对美元汇率走势可以看出，9月底以来，市场的盘中走势多数时间相对于开盘中间价是贬值甚至是处于跌停的位置。如果市场上对人民币汇率走势预期是高度分化的，这当然有利于人民币汇率制度由当前参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度过渡到自由浮动汇率制度，也有利于推进资本项目可兑换。
根据我个人的研究，当前的人民币汇率离均衡汇率状态还有一段距离，当然，随着越来越逼近均衡汇率区间，未来人民币对美元汇率将呈现出更显著的双向波动走势。
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