中国投资欧债的两难

　　从战略角度来看，中国在欧洲有难的时候注资，可以提高回报的价码，也能使中国崛起跨前一大步……也有助于北京增加在中美博弈的筹码。……不过，中国救市不一定能阻止欧洲的经济衰退及进口需求下降，在战略上可能得到的回报也不一定能够持续，人权问题还可能会继续是中欧关系的软肋。中国作为全球第二大经济体，又是欧洲的最大出口国，同时外汇储备中估计有两三成是欧洲债券，因此在欧债问题上，难以置身度外。然而，摆在眼前的是，欧债问题存有极大的不确定性，投资风险很高。

　　欧洲债务问题扩散风险日渐提高，欧盟领导人举行了一次又一次的领导人峰会。10月26日在布鲁塞尔举行的峰会后，法国总统萨科齐打电话给中国国家主席胡锦涛，要求中国援助。随后，欧洲金融稳定机制（EFSF)行政总裁雷格林到北京要求中国注资。西方媒体也引述“熟悉中国领导层思路的人士”称，中国可能注资500亿至1000亿美元。

　　市场对中国援欧寄予高期望

　　拯救欧元区债务的舞台，一刹那间从布鲁塞尔转到北京。本周即将在法国戛纳举行的20国集团领导人第六次峰会，市场期望胡锦涛会在拯救欧洲方面有所表示。

　　由于市场期望很高，中国官方及媒体这几天来进行降温。

　　中国外交部副部长傅莹在中外媒体吹风会上表示，中国拯救欧洲的问题并不成立。她说，欧洲是世界第一大经济体，自身实力还是很强的，欧洲一些企业的经营状况也很良好，所以欧洲不是没有能力救自己。

　　中国财政部副部长朱光耀在同一个吹风会上指出，20国集团峰会不会讨论成员国向EFSF出资后购买欧债的问题，这不在峰会的议程内。

　　中国官方媒体则指出，中国不应该成为“冤大头”，去拯救人均所得比中国高很多的欧洲国家。

　　北京还在观望

　　从中国官方的表态反映，拯救或是向欧洲大手笔注资尚未是北京需要优先处理的事项。现实是，北京还在观望。虽然在欧洲有难的时候注资，可能带来战略的回报，但是在欧债问题不断恶化的情况下注资，要如何确保投资资产的安全，是首要的考虑。

　　当然，欧洲债务危机恶化，对中国的经济会有很大的冲击。欧美需求疲软，中国的出口加工业倒闭的现象已经开始浮现。虽然北京官员否认中国经济会出现“硬着陆”，但风险基金倾向唱衰及做空中国。因此，有不少分析认为，由于中国是欧盟的最大贸易伙伴国，中国拯救欧洲，也是在拯救自己。

　　此外，从战略角度来看，中国在欧洲有难的时候注资，可以提高回报的价码，也能使中国崛起跨前一大步。中国国务院总理温家宝9月14日在大连夏季达沃斯论坛开幕式上表示，中国仍然愿意扩大对欧洲的投资，“但欧洲一些主要国家的领导人也要大胆地从战略上看待中欧关系，比如承认中国完全市场经济地位。”

　　按照世界贸易组织的规则，中国完全市场经济地位到2016年就为全世界所承认。温家宝指出：“早几年表示出一种诚意，是一种朋友对朋友的关系。”

　　援欧的回报与风险

　　这种“朋友”的关系如果有中国购买的债券支撑，也有助于北京增加在中美博弈的筹码。中美关系紧张时，欧洲的空中巴士会更容易获得中国的订单；当中欧关系紧张时，美国的波音就有生意做了。

　　不过，中国救市不一定能阻止欧洲的经济衰退及进口需求下降，在战略上可能得到的回报也不一定能够持续，人权问题还可能会继续是中欧关系的软肋。中国作为全球第二大经济体，又是欧洲的最大出口国，同时外汇储备中估计有两三成是欧洲债券，因此在欧债问题上，难以置身度外。然而，摆在眼前的是，欧债问题存有极大的不确定性，投资风险很高。

　　在最近一次的欧盟峰会上达致的三点协议中，其中一项是要提高EFSF的防火墙功能，欧元区国家需要中国注资的，也就是这一块。EFSF在去年5月成立，通过发行债券援助欧元区有问题的国家及银行，以协助这些国家压低融资成本。EFSF从欧元区国家筹集4400亿欧元，并由这些国家担保债券总额7800亿欧元，因此它的债券获得最高的三个Ａ的信用评级。目前，EFSF还有2500亿欧元的借贷能力，欧盟峰会上决定通过杠杆方式将这基金的火力提高至1万亿欧元。杠杆方式的具体运作，目前还没有细节。

　　EFSF提出两个方案，一个是用这基金为欧元区国家的债券进行一定比例的担保，在债券违约时给予约20％的赔偿；另一个方案是设立一个或多个“特殊目的工具”，邀请包括中国在内的投资者注资。这杠杆方式的提出，意味欧元区的两个经济大体——德国与法国，不再继续自己承担更多的注资风险，而邀请其他投资者分担。因此，EFSF成为债券投资者的交易对手，它是否能够继续维持三个A的信用评级，将影响债券资产的安全。

　　EFSF需要到本月底才能提出具体的操作细节。之前，中国在EFSF的债券已有投资。它是否会加大投资，除了投资回报外，投资资产的安全更为重要。正如中国主权基金中国投资有限公司监事长金立群指出，风险基金管理者可以为了追求高回报而冒一定的风险，但主权财富基金追求的是风险调整后的最大收益。“中国关切欧元区债务危机形势，在债务解决框架不明朗之前，中国不会买入高风险的欧债资产”。（作者：杨保安）