2011年10月21日，A股低开震荡，沪指再创31个月新低，报收于2317.17点。两市个股普跌，近40家个股跌停。自2007年6124点巅峰坠落而来，四年多的时间，A股的漫漫熊途似乎未有结束之时，反而有愈演愈烈之势。
在疯狂的熊市和似乎没有底部的坠落中，无数股民锥心泣血，茫然无助。一位93年入市的老股民愤然清仓，宣布彻底告别中国股市。20多年间，这样从A股市场伤痕累累、黯然离开的股民，早已数不胜数。
A股究竟怎么了？
21日晚间，北京大学经济学院金融系吕随启副主任在网易微博连发十多条微博，十问十答，拷问中国股市。
中国股市20年来，为什么一直是涨少跌多？
吕随启教授认为，涨少跌多的根本原因，在于A股市场的制度设计把融资功能放在了第一位，投资功能放在了从属地位；从而导致了融资功能的强化和投资功能的弱化；许多政策的出发点往往向融资方倾斜，投资者的利益被根本漠视。股市之所以被投资者质疑为“圈钱机制”也来源于此。
数据显示，美国股市挂牌股票达到800家，用了100年的时间，而中国股市仅仅只用了8年。2010年，A股市场融资总额达到了1.03万亿元，成为全球第一大融资额的股票市场。 10年过去了，中国股市市值涨幅已达到4.5倍；但沪指10年仅"爬了"500点，涨幅只有25%。
吕随启教授认为，正是因为这种来源于制度设计缺陷导致的股市结构性畸形，使得中国股市形成了一种奇怪的局面。一方面，中国股市在二十多年的时间里走完了发达国家许多年走过的路。而另一方面，中国股市的过度扩张超过了经济发展的步伐，二者的反差决定了投资者不可能获得丰厚的回报。因此虽然中国经济一直保持高速增长，但股市却跌跌不休。
而也正是因为这种制度性缺陷，使得在2008年、2011年两次危机中，A股的下跌幅度远远大于处于危机中心的欧美股市。非但如此，股市制度设计的缺陷以及因此产生的企业造假、机构操纵市场、潜规则的寻租、内幕交易、利益输送、监管缺位等因素都使中国证券市场严重不公，效率低下。
在这样一个畸形的市场，投资者自然无法获得正常的投资回报。数据显示，今年上半年股票市价总值264214.34亿元，较去年底反而减少了 0.46%。这意味着上半年全体投资者损失约为1.45万亿元，按照6月底股票有效账户数13544.24万户测算，平均每个账户损失上万元。
股市暴跌是否因为IPO？
与大部分股民认为股市下跌是因为管理层无限制的IPO不同，吕随启教授认为，扩容会导致流动性严重不足，市场当然会受到伤害；但是股市下跌的主因并不是来自于扩容压力，而是来自于政策面偏紧、宏观过热、微观业绩下滑以及股市本身的结构性缺陷。2008年即使IPO暂停股市仍然下跌。
为何暴跌时管理层不救市，一旦上涨却总要加以限制？
吕随启教授认为，如果股市大幅上涨，出现严重的股市泡沫，不仅股市本身不可持续，对宏观经济也会产生负面影响，所以必须采取措施给股市适当降温、抑制过度投机；而股市暴跌时，只要没有崩盘的危险，监管部门就没有理由采取护盘。
吕随启教授表示，股市更多应该靠市场本身自发调节，监管层救市有可能会扰乱市场运行，短期内即使见效，长期内对于市场发展也无益；更何况，无论是政策救市还是资金救市，都超出了监管层的能力。监管层唯一需要做的事情就是完善发行制度和交易制度，通过加强监管确保市场公平有效，良性运转。
中国股市还有投资价值吗？
吕随启教授认为，中国股市作为融资机制设立的出发点、上市公司和机构主导市场、普通投资者相对弱势的利益分配格局、监管层的政策取向和执行力度这三大特点，使得在中国市场，保护中小投资者利益有关的制度规定往往不起作用，而有利于上市公司发股票的却很快会实行。
而中国股市作为融资机制设立的制度性缺陷必然导致投资功能的弱化或丧失，这决定了很少有投资者能够赚取丰厚的投资收益，少部分人即使可以赚取收益也只是残羹冷炙。
吕随启教授认为，中国股市存在的一系列问题决定了，只有剔除了这些因素才有投资价值；从这个角度来看，中国股市虽然市盈率处于历史低位，仍然有向下调整的空间；这就是为什么美国股市已经触底反弹、中国股市仍然萎靡不振的原因。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/
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